美的集团(000333)：毛利率下滑 盈利能力承压

　　事件：公司公布2021 年半年报。公司上半年实现营业收入1738.1 亿元，同比增长24.98%；归属于上市公司股东净利润150.1 亿元，同比增长7.76%；扣非后归属于上市公司股东净利润146.37 亿元，同比增长8.76%。

   　　上半年收入端明显改善，龙头优势不改。二季度公司实现收入918.3 亿元，同比增长12.86%，归母净利润85.4 亿元，同比下滑6.33%，扣非归母净利润79.87 亿元，同比下滑7.56%。分产品来看，上半年年公司暖通空调收入764.08 亿元，同比增长19.33%，消费电器收入649.64 亿元，同比增长22.49%，机器人及自动化系统收入125.9 亿元，同比增长32.21%。分渠道来看，公司线下线下市场份额继续维持领先地位，线下方面空调、电饭煲、电压力锅、电磁炉、饮水器等品类均排名第一，冰箱线下份额排名第二；线上方面，空调继续维持第一的市场份额，厨电均表现良好。得益于疫情在全球范围得到一定程度的控制，机器人和自动化业务收入在去年低基数的情况下增长较快。

   　　原材料价格上涨，盈利能力继续承压。上半年公司综合毛利率23.23%，较去年同期降低2.33 个百分点，较去年进一步承压。公司产品成本84%以上为原材料，2020 年年末原材料价格上涨，至今仍处于高位，叠加海运价格上涨，出口成本有所增加，公司毛利率承压。上半年公司净利率8.75%，较去年同期降低1.37 个百分点，销售、管理、财务费用率分别为9.29%、5.47、-1.33%，较去年同期+0.25、-0.62、-0.72pct，较去年略有改善。

   　　盈利预测：我们预测公司2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为289.54 亿元、315 亿元、344.02 亿元，对应 EPS分别为4.12 元、4.48 元、4.89 元，当前股价对应 PE 分别为16.8/15.4/14.1 倍。成本上升短期对公司影响较大，后续仍需关注成本端变化情况。下调至“审慎推荐”评级。

   　　风险提示：疫情影响海外产品销售的风险；原材料价格大幅上涨的风险；资本市场系统性风险等。