赣锋锂业(002460)：量价齐升提振业绩 多维布局拓宽远期成长空间

　　公司事件

   　　公司披露2021 上半年中报：

   　　1）公司上半年实现营业收入40.64 亿元，同比增长70.27%；实现归母净利润14.17 亿元，同比增长805.29%；实现EPS 1.04 元/股。

   　　2）从单二季度看，公司Q2 实现营业收入24.57 亿元（同比+87.87%/环比+52.94%），实现归母净利润9.41 亿元（同比+532.35%/环比+97.56%）。

   　　锂盐产品量价齐升，助力公司业绩显著增长。

   　　1）价格方面，受益于新能源汽车产业高景气，锂价中枢持续上移。据中国汽车工业协会统计，上半年国内新能源汽车销量达到120.6 万辆，同比增长约200%。国内新能源汽车产业景气度提升，刺激上游锂盐需求释放，推动锂价持续上行。2021H1 国内电池级碳酸锂市场均价为8.07万元/吨，同比增长74.27%；电池级氢氧化锂市场均价为7.41 万元/吨，同比增长29.96%。公司锂盐产品售价大幅上涨，增厚公司业绩。在锂原料供应趋紧局面短期难改情况下，我们预计锂盐价格有望继续维持高位，下半年公司产品售价得到有效保障。

   　　2）产销量方面，公司上半年锂盐产品产销规模实现同比增长，主要系锂盐项目产能有序爬坡贡献增量。公司去年建设完成的马洪三期年产5万吨氢氧化锂生产线产能爬坡顺利并于2021Q1 满产；另外宁都年产1.75 万吨电池级碳酸锂生产线进行产能升级改造，目前产能扩张到2 万吨/年。

   　　3）成本端，受资源端扩建缓慢、下游碳酸锂需求暴增、精矿持续去库等影响，锂辉石精矿价格出现上涨，2021H1 锂辉石市场均价550.64美元/吨，同比涨18.79%。虽然锂辉石均价上涨明显，但其涨幅远小于碳酸锂、氢氧化锂销售单价的增速，公司业务盈利能力持续向好。

   　　多措并举稳步推进一体化建设，锂业龙头未来发展方向明确公司多措并举稳步发展，目前已形成上游锂资源开发、中游锂盐生产、下游锂电池制造及回收等垂直一体化的业务模式。上游供给端，海外包销项目实现资源获取，推进项目收购保障原料供应；中游冶炼端，中外多个项目同步推进扩产锂产品；下游电池终端，锂电新能源材料项目延伸完善产业链。

   　　上游锂资源：公司通过参股或签订包销协议，持续锁定优质锂资源，拓宽原材料的多元化供应渠道，为中下游业务拓展提供资源保障。锂黏土资源方面，公司正在积极推动墨西哥Sonora 锂黏土项目，已完成锂黏土工艺和技术认证，加快推进生产线设计，同时公司计划收购Bacanora 剩余股权，保障该项目的100%权益产能，力争将其打造成为全球锂黏土提锂的领先项目。锂辉石资源方面，公司通过收购荷兰SPV公司50%的股权间接持有Goulamina 锂辉石矿项目权益并并取得包销权。盐湖资源方面，推进阿根廷Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目的开发建设，计划于2022 年投产。

   　　中游锂盐深加工：目前公司拥有碳酸锂产能 4.05 万吨/年，氢氧化锂产能 8.1 万吨/年、金属锂产能0.2 万吨。公司重视锂盐产品的布局，根据市场需求扩产产能规模。江西锂电新能源材料一期项目建成后公司氢氧化锂产能将达到 10.6 万吨/年，同时宜春0.7 万吨金属锂及锂材项目即将投建。随着公司中游锂盐布局持续推进，企业核心竞争力得到提升。

   　　下游锂电板块：固态电池以及高端聚合物锂电池等是公司电池板块研发的重点领域。公司控股子公司赣锋锂电分别建设江西新余年产5GWh新型锂电池项目和重庆两江年产10GWh 新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目，继续加大锂电产业布局。待项目顺利投产，公司锂电产能有望突破20GWh，大幅提高公司盈利能力。

   　　废旧电池回收：在远景规划中，公司将建立每年可回收10 万吨退役锂电池的大型综合设备，实现公司业务的可持续发展并创造多样化的收益来源。

   　　投资建议

   　　公司作为锂业行业龙头，持续推进垂直一体化产业布局，充分受益于新能源行业的快速发展。我们预计公司2021-2023 年实现营业收入分别为111.37/160.55/199.73 亿元，同比增长101.6%/44.2%/24.4%；对应归母净利润分别为35.73/46.62/56.12 亿元， 同比增长248.7%/30.5%/20.4%；当前股价对应PE 分别为80X/61X/50X，给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　锂盐价格波动风险、下游需求不及预期、项目进展不及预期、海外政策变动风险、新冠疫情反复。