比亚迪(002594)：新能源月销创新高 纯电插混双驱并进

　　【事项】

   　　公司公告8 月产销数据：8 月整车销量合计6.85 万辆，同比+86.3%，本年累计销量37.26 万辆，累计同比+64.3%；8 月整车产量合计6.92万辆，同比+87.9%，本年累计产量38.27 万辆，累计同比+68.7%。动力电池及储能电池装机总量8 月约3.521GWh，同比+271.0%；本年累计约19.229GWh，累计同比+230.8%。

   　　【评论】

   　　新能源乘用车销量创新高，纯电动和DM 插混双驱并进。公司新能源乘用车8 月销售6.05 万辆，同比+331.9%，环比+20.9%，1-8 月累计销售26.65 万辆，累计同比+192.6%。公司新能源乘用车8 月销量占比达88.3%，而去年8 月及今年1 月该比例分别为38.1%、46.9%。公司新能源乘用车的爆发式增长带动整体销量创2019 年以来新高。其中，纯电动车型8 月销售3.04 万辆，同比+222.7%，环比+21.5%，1-8月累计销售14.88 万辆，累计同比+125.0%；插混车型8 月销售3.01万辆，同比+555.6%，环比+20.2%，1-8 月累计销售11.20 万辆，累计同比+485.5%。纯电动和插混车型的双增长促使公司整车产品结构更趋均衡，有利中长期获得持续而稳定的增长。

   　　新旗舰汉引领，DM-i 超级混动和纯电平台新车型跟进，新品周期持续强势。分车系看， 汉/ 秦/ 元系列车型8 月的销量分别为9,035/22,384/4,782 辆，同比+125.9%/+222.1%/+371.1%，贡献主要增量：1）汉系列20 年7 月上市至今累计销售11.03 万辆，已成自主品牌最快突破10 万销量关口的豪华中大型轿车，后续汉EV 标准续航版豪华型（续航506km，综合补贴后起售价20.98 万元）或将持续推升该系列车型销量；2）秦系列销量增长主要受秦Plus DM-i 的推动，而宋Plus DM-i、唐DM-i 亦明显助力各自系列车型销量提升。随着超级混动DM-i 车型产能瓶颈（主要在电池）逐渐缓解，将助力公司新能源汽车销量持续攀升；3）元EV 同比+371.1%，其增长反映了刀片电池等核心技术从旗舰车型复用到公司旗下全系新能源车型，进而带来的全系产品力提升的竞争力。此外，公司后续重磅车型将持续上市：

   　　1）据工信部公告，超级混动DM-i 系列后续还将有汉、宋Pro、宋Max、F5 等新车上市；2）基于e 平台3.0 打造的新车型将陆续到来，前期海豚、元Plus 已经发布，后续还有海鸥、海狮、海豹等新车即将到来。得益于超级混动及纯电平台的支撑，公司新品周期或持续强势。

   　　刀片电池产能持续扩张，助力整车产能持续释放。今年国内新能源汽渗透率从年初的5%逐月攀升到8 月的14%，年底有望达到20%，这意味着提前4 年完成国家十四五规划的目标。据此，公司加速动力电池产能建设，其中刀片电池产能规划为：1）重庆璧山规划35GWh，已建成20GWh；2）西安规划30GWh，已建成10GWh；3）宁乡规划20GWh，已建成10GWh；4）贵阳规划10GWh；5）蚌埠规划20GWh；6）南昌或规划20GWh。充分的产能规划及加速建设将确保公司自身热销新能源车型产能瓶颈的逐步消除，同时也为动力电池外供市场的开启打下坚实基础。

   　　【投资建议】

   　　公司得益于刀片电池、超级混动、纯电平台等技术储备的领先，新品周期持续强势。考虑新能源汽车行业持续加速超预期增长，预计公司未来3 年业绩将维持高速增长。据此，我们将2021-2023 年公司的营业收入预计从1916.5/2314.0/2710.0 亿元调整至1995.9/2425.1/2958.6 亿元，对应归母净利从45.6/66.0/88.1 亿元调整至51.9/85.5/116.2 亿元，对应EPS为1.81/2.99/4.06 元，对应PE 为140/85/63 倍，维持“增持”评级。

   　　【风险提示】

   　　芯片供给短缺；上游原材料涨价；补贴退坡超预期；新能源汽车产品竞争加剧。