深度*公司*太平鸟(603877)：品牌力提升成效显著 H1增长亮眼

公司发布2021H1 业绩公告，2021H1 收入增长55.88%至50.15 亿，净利润增长240.52%至4.1 亿；Q1/Q2 收入分别为26.7/23.45 亿，同比增长93.1/27.82%。随着公司持续布局品牌差异化、线上线下全渠道结构不断优化、数字化转型持续深化，全年有望维持较好增长，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    2021H1 收入利润持续增长，多品牌表现亮眼。分品牌看，2021H1 太平鸟女装与SHUSHU/TONG 合作，加快品牌年轻化，收入同比增长76.61%至21.38 亿元，实现快速增长；太平鸟男装与国漫展开次元合作，融入国潮文化，收入增长52.5%至14.57 亿；LEDIN 与XIAOLI 合作，发展较好，收入增长35.66%至6.5 亿；童装Mini Peace 享受童装行业高景气度红利，收入增长74.18%至6 亿；其他品牌（COPPOLELLA、Petit Avril 等）通过切入潮流赛道、增加互动营销，收入快速增长58.14%至1.41 亿。线上线下看，2021H1 净开店144 家至4760 家（女装1795 家、男装1368 家、LEDIN712 家、Mini Peace755 家），线下收入同比增长76%至34.4 亿元。线上方面，积极加入新平台叠加大数据支持，2021H1 线上收入同比增长38%至15.5 亿。

    盈利能力增强，控费表现良好，存货改善明显。公司2021H1 毛利率为55.29%，同比上升2.82pct，主要系终端零售转好、品牌力提升。2021H1销售费用率同比下降1.4pct 至37.6%；管理费用率同比下降0.3pct 至6.2%，控费能力表现较好。上半年公司优化供应链、推进TOC 改革，存货周转天数加快22 天至186 天，存货改善明显。

    品牌持续年轻化，数字化转型不断深入，增长动力强劲。公司持续深化产品科技元素、精细化设计，融入国潮文化、迎合Z 世代消费喜好，不断巩固时尚生活多品牌矩阵，提升品牌影响力。同时，不断推进数字化转型项目，将科技数字化与供应优势有机结合，为打造科技型时尚品牌公司赋能，为公司长期业绩增长注入新鲜动力。

    估值

    当前股本下，预计2021 至2023 年每股收益分别为2.3 元、2.7 元、3.4 元；市盈率分别为20 倍、17 倍、14 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    店效提升不及预期，数字化转型不及预期，新品销售不及预期。