凤凰传媒(601928)：H1扣非净利同增36% 主业表现优秀

　　H1 扣非归母净利同增36.4%，主业表现优秀

   　　公司21H1 营收/归母净利/扣非归母净利61.86/14.14/10.55 亿元，分别同增14.0%/69.4%/36.4%，非经常性损益主要来自于海南新华股权出售，剔除投资收益后，21H1 内生归母净利较19H1 增加27.8%；21Q2 营收/归母净利/扣非归母净利35.22/7.19/6.73 亿元，分别同增5.5%/25.4%/30.3%。我们维持盈利预测，预计公司21-23 年归母净利22.26/17.81/18.60 亿元，21 年内生EPS 0.67 元。21 年可比公司Wind 一致预期均值为10X，考虑公司行业龙头地位，给予公司21 年PE 12X（前值13X），对应目标价8.02 元（前值8.69 元），维持“买入”评级。

   　　大众出版市占率提升，智慧教育稳步推进

   　　21H1 出版业务营收20.4 亿元，同增10.7%。分品类看，公司教育产品优势明显，截至21H1 教育产品覆盖4,000 万学生，中小学课标教材品种数量与市占率稳居全国第2；一般图书方面，21H1 公司开卷零售市场码洋占有率再创新高，达3.35%，同比+0.19pct。智慧教育方面，21H1 学科网营收同增38.76%至1.55 亿元，净利润954 万元，与20H1 基本持平。

   　　电商渠道高增长，发行规模全面提升

   　　21H1 发行业务营收49.8 亿元，同增10.8%，其中教材教辅发行码洋29.3亿元，同增5.2%。分渠道看，21H1 凤凰新华电商销售码洋9.68 亿元，同增72%，其中277 种图书销售破万，16 种图书销售破5 万，5 种图书销售破10 万；21H1 线下门店持续转型升级，门店POS 终端一般图书零售码洋5.35 亿，同增56.7%。

   　　剔除会计政策影响，毛利率实则稳中有升，期间费用率管控良好21H1 毛利率40.5%，同比-0.4pct，主要系销售费用中运输装卸费计入营业成本，21H1 运输、仓储费用0.27 亿元，同比降低0.97 亿元，剔除会计政策变更影响，毛利率实则稳中有升。21H1 费用率管控良好，销售/管理/研发/财务费用率11.5%/11.1%/0.2%/-2.5%，分别同比-1.5/-0.9/-0.2/+0.1pct。

   　　出版发行表现优秀，维持“买入”评级

   　　公司出版发行业务表现优秀。我们维持盈利预测，预计公司21-23 年归母净利22.26/17.81/18.60 亿元，对应EPS 0.87/0.70/0.73 元，21 年内生EPS0.67。21 年可比公司Wind 一致预期均值为10X，考虑公司行业龙头地位，给予公司21 年PE 12X（前值13X），对应目标价8.02 元（前值8.69 元），维持“买入”评级。

   　　风险提示：地方教育政策变化，疫情反复风险，新业务拓展不及预期