东睦股份(600114)点评：软磁业务增长超预期；下半年业绩将提速

　　事件：8月30日晚间，公司发布2021H1半年报

   　　业绩符合预期，扣非后归母净利润同比大增161%公司2021 H1实现营收17亿元（同比增长27%），归母净利润0.6亿元（同比增长12%），扣非后归母净利润0.56亿元（同比大增161%），毛利率24%（同比下滑1.85pct），净利率4%（同比下滑1.4pet），其中Q2单季度营收8.8亿元（同比增长3%，环比Q1基本持平），02归母净利润0.15亿元（同比下滑44%，环比下滑66%），业绩整体符合预期，其中毛利率下滑主要系原料上涨及运检费调整所致，净利率下滑主要系财务费用（利息+汇兑损失）及研发投入增加所致.

   　　软磁（SMC）业务增长超预期，2021H1营收同比大增89%SMC业务：2021H1公司SMC业务实现营收2.4亿元，同比增长89%（对标公司铂科新材-300811.SZ同期同比增长62%），SMC占比总营收约14%，相较2020年全年增长4pct.净利率约9%（铂科新材净利率16.5%），较2020H1提升约4pct（铂科新材较2020H1净利率下滑4pct），伴随光伏、斷能源行业发展，公司在研发端持续投入，产品结构端不断优化，公司SMC业务净利率水平有望再提升，营收有望进入快车道.

   　传统粉末冶金（PM）业务运营正常；金属注射成型（MIM）业务下半年有望改善PM业务：2021H1公司PM业务营收10亿元，同比增长48%，销售总额创历史同期新高，受原料上涨、国际物流运输涨价、汇率等不利因素影响下，公司PM业务仍能实现毛利率同比增长近Spct体现公司较强的管理能力，伴随不利环境逐渐改善，PM业条作为公司现金牛业务，盈利能力有望进一步提升.

   　　MIM业务：2020H1公司MIM业务实现营收4.8亿元，同比下滑8%，关键子公司上海富驰业绩亏损，主要系受国际局势对消费电子行业及季节性影响，随下半年MIM板块重点项目的量产和销售收入的提升，经营状况有望改善.

   　　盈利预测：等材制造领域龙头，伴随三大业务协同效应增强，有望实现1+1+123公司作为国内等材制造领域龙头，PMMIM/SMC三大板块同属新材料粉末冶金制造分支，伴随公司进一步整合，三大板块的技术、业务，管理进一步协同，未来有望实现"1+1+1>3"的运营效果，目前三大业务反转逻辑已验证其二：1）PM营收反转；2）SMC实现营收高增长；预计MIM业务即将反转，下半年业绩将提速，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.4/4.8亿元，同比增长177%63%22%，对应PE25/16/13x.维持公司“买入”评级.

   　　风险提示

   　　1）MIM签合效果低于预期；3）SMC需求不及预期；2）汽车行业复苏低于预期