海信视像(600060)：大显示时代 海信何以拿下产业制高点？

全球显示解决方案领导者：目前海信视像的业务包括1）平板电视；2）激光电视、商业显示、云服务、芯片等新业务。凭借行业领先的芯片技术、ULED 背光技术、激光显示技术等技术，以及出色的品牌营销、稳定的产品质量，公司稳居我国电视行业领导者地位，并在大显示时代占领产业的制高点。

    从硬件到服务，电视业务盈利模式迎来转变：拆解海信单台电视10 年生命周期内的利润，我们发现云服务贡献的利润占比已经超过90%。这意味着，海信电视业务的盈利点，已经由利润率较低的电视硬件销售，转向利润率较高的云服务。

    海信销售电视机的意义，演化为提供云服务的入口。2020 年海信旗下提供云服务的“聚好看”覆盖全球6700 万家庭，活跃家庭数达2490 万。我们预计，随着海信电视销量增长、单个用户的收入贡献增加，云服务对上市公司的利润贡献逐渐递增，在2023 年接近3 亿元。

    激光电视产业迎来国产化机遇，海信占据领先优势：消费者一直在追求更大尺寸的观看体验。激光电视拥有高清大屏、健康护眼等优势，而价格瓶颈也迎来了突破。随着激光电视核心部件国产化加速、上游产业链进一步完善，我们预计2022年，75 英寸激光电视的零售价格有望下降至7000 元左右，进入到消费者可以接受的价格区间；2025 年我国激光电视销量将突破730 万台，2020~2025 年的CAGR为103.2%（2016~2020 年CAGR 为72.4%）。海信视像在激光光源模组设计、消散斑技术等技术领域处于行业领先地位，推出了75 英寸至100 英寸的全色激光电视。目前公司在激光电视市场的份额超过50%，将享受行业高速增长的红利。

    混改落地优化公司治理结构，激发经营活力：2020 年，公司完成混合所有制改革，管理层和骨干员工对公司的间接持股比例大幅提高。2021 年，公司向董事、高级管理人员和核心员工等216 名激励对象授予股限制性股票，占总股本的1.5%。混改完成和股权激励的实施进一步完善了公司激励机制，调动管理层和员工的积极性。

    投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。通过在全球范围内进行多品牌运营，公司电视机业务市场领先地位稳固。云服务、激光电视、商业显示和芯片业务构成的新显示新业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。我们预计公司2021 年~2023年的EPS 分别为1.04 元、1.37 元、1.76 元。我们给予公司2021 年15X 的PE 估值，预计6 个月目标价为15.54 元，维持买入-A 投资评级。

    风险提示：汇率波动风险、原材料价格波动风险、海外需求复苏不及预期。