周大生(002867)2021年半年报点评：二季度线上增长亮眼 线下开店提速

　　公司发布2021 年半年报，2021H1，公司实现营收27.89 亿元（同比+66.67%），归母净利润6.10 亿元（同比+84.52%）。公司拟每10 股派息3 元（含税）。

   　　投资要点:

   　　收入利润实现亮眼增长，净利率提升：2021H1，公司实现营收27.89 亿元（同比+66.67%），归母净利润6.10 亿元（同比+84.52%），收入利润实现快速恢复。其中，Q1/Q2 营收同比分别+70.68%/+63.93%，较2019年同期分别+5.39%/+26.33% ； Q1/Q2 归母净利润同比分别+133.85%/+62.96%，较2019 年同期分别+21.25%/+33.29%。2021H1，公司毛利率同比-5.27 个pct 至40.46%主因报告期内金价波动及素金销售占比提高等收入结构变化影响所致。销售/管理/研发/财务费用率分别为10.58%/1.55%/0.20%/-0.49% （同比分别-5.75/-1.23/-0.13/-0.08 个pct），净利率为21.86%（同比+2.14 个pct）。

   　　钻石产品系列加大研发，素金首饰高速增长。（1）镶嵌：2021H1，公司继续加大对钻石产品的研发，产品系列迭代出新，向系列化、年轻化方向发展。2021H1，公司镶嵌首饰实现收入9.07 亿元（同比+67.31%），占比32.55%，毛利率提升0.91 个pct 至30.82%；（2）素金：公司黄金板块以爆款带动爆系的推广策略，陆续开发特色IP 板块、时尚板块、儿童板块、婚恋板块及文化送礼板块，致力于为公司打造具有品牌代表性的高附加值产品系列。2021H1，公司素金首饰实现收入12.19 亿元（同比+85.54%），占比43.73%，毛利率下降5.02 个pct 至18.87%。

   　　（3）品牌使用费：2021H1，公司品牌使用费收入3.43 亿元（同比+59.86%）。

   　　二季度线上增长亮眼，线下开店提速：（1）线上：2021H1，公司线上业务实现收入4.35 亿元（同比+12.35%），其中，Q1/Q2 的线上收入分别同比-23.13%/+47.22%。毛利率为36.05%（同比+0.44 个pct），净利率约为10.8%（同比提升约3.8 个pct），盈利水平提升明显。（2）线下：　　公司线下业务恢复良好，2021H1，公司自营（线下）实现收入6.47 亿元（同比+94.41%），加盟业务实现收入15.82 亿元（同比+84.29%）。截至2021 年6 月30 日，终端门店数为4257 家（H1 净增加68 家，其中Q2 净增加66 家），其中自营门店243 家（H1 净减少6 家，均源于Q1），加盟店4014 家（H1 净增加74 家，Q2 净增加66 家），公司在Q2 开店提速。

   　　盈利预测与投资建议：公司是国内黄金珠宝领先企业，随着此前被压制的延后性婚假刚需在2021 年逐步得到释放，我们判断，公司业绩有望实现全年的快速增长。中长期来看，门店有质量地稳步扩张有望推动公司收入利润提升，而线上直播等新型方式的推进有望开启第二增长曲线。我们预计，公司2021-2023 年实现EPS 分别为1.22/1.47/1.75 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险因素：疫情反复风险、渠道拓展不达预期风险、竞争加剧风险