东方雨虹(002271)：光伏屋面战略新合作 开启非房业务新征途

　　公司近况

   　　9月10日，据公司公告，东方雨虹与安徽信义电源签订战略合作协议:双方旨在光伏屋面一体化领域达成全方位深度合作，加深研发、销售、渠道合作，共同推动 BAPV和 BIPV光伏发电项目。

   　　评论

   　　建筑光伏屋面腾飞在即，但雨水渗漏为行业痛点,防水应用新领域显现。6月国家能源综合司下发《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》,加速推动屋顶分布式光伏。作为建筑与光伏深度结合的新形式，屋顶光伏正蓬勃发展，但工商业屋顶由于彩钢瓦等材料耐久性差，在5-6年后一般易出现渗透现象，而搭载光伏组件后拆卸、维修成本高昂，雨水渗漏问题成为行业痛点，普通材料难以满足光伏系统25年的生命周期要求。因此工商业建筑需加强屋面光伏系统中高分子防水材料的使用，如耐候性强的TPO卷材等。我们看好随屋顶分布式光伏的快速渗透，有望为防水行业提供新兴增量，我们估算每年新建厂房中使用光伏屋面系统有望超1亿平，同时每平米屋面系统材料价格约100-300元/平方米(防水30-50元)。

   　　公司卡位柔性屋面系统，占据先发优势。公司自2009年起布局TPO高分子卷材业务，已服务路虎、蔚来等客户，并累积生产超2000万平TPO防水卷材，在客户资源、技术、品牌等方面具备先发领先。同时，雨虹在建筑光伏屋面领域已构建了相对成熟的系统性解决方案，可满足20年以上的防水质保要求，有望迅速承接光伏屋面市场的增长需求。我们认为，此次合作可推动双方共享渠道销售柔性屋面产品、并有望联合钢结构企业推动光伏屋面系统合作;公司作为柔性屋面系统领域隐形冠军，具备先发优势，同时正快马加鞭扩建产能以承接新需求，贡献新的盈利增量。

   　　一体化公司加速区域渗透，公司非房业务持续放量。相比于房地产新建市场，非房市场单个项目相对分散，更加注重公司的渠道密度与服务响应能力。公司自2H20成立一体化公司，通过精细化管理、以属地化经营模式挖掘地方经营项目，同时配合着公司产能基地的新一轮密集铺设，以项目投资协同地方订单，加速推动公司渠道下沉并提升在其他城市的渗透率和覆盖率。中期来看，我们看好公司快马加鞭下沉市场，驱动公司非房业务快速放量、支撑中期业绩高速成长,并优化客户结构提供优质现金流。

   　　估值与建议

   　　我们维持公司2021/22e EPS 1.75/2.31元，当前股价对应2021/22e P/E为28x/21x;我们维持公司“跑赢行业”评级和目标价70元,对应2021/22e P/E为40x/30x，隐含449%的上行空间。

   　　风险

   　　原材料价格上涨超预期;应收账款管控不及预期;新品类推广不及预期