农业银行(601288)：营收增速领跑大行 资产质量稳步改善

　　投资要点：

   　　[?T abl投e_S资um建m议ar：y]根 据最新财报信息，调整2021-2023年净利润增速预测至7.06%（+0.47pc）/8.47%（+2.35pc）/4.16%（新增），对应EPS 0.63（-0.04）/0.69（-0.03）/0.72 元，BVPS 5.82/6.32/6.82 元。现价对应4.69/4.31/4.13 倍PE，0.51/0.47/0.44 倍PB。维持目标价4.25 元，对应2021 年0.73 倍PB，维持增持评级。

   　　营收利润超出预期。21H1 农行营收同比+7.8%，增速领跑大行，归母净利润同比+12.4%。Q2 利息净收入和其他非息收入增速提升，叠加拨备同比少提，单季度归母净利润+26.4%，整体超我们预期。

   　　信贷扩张平稳，息差略有下行。上半年农行利息净收入增速在可比同业中处于较高水平。从量来看，上半年信贷同比增速和Q1 增速基本持平，保持平稳扩张；从价来看，上半年净息差2.12%，较去年同期和去年全年均下降8bp，。

   　　资产质量稳步改善，数字化转型降本增效。21H1 末农行不良率较Q1 下降3bp 至1.5%，降幅在大行中较为领先；拨备覆盖率较Q1 上升近10pc，增幅领跑大行。农行着力开展数字化转型，农银e 贷余额较上年末增长38%，长远看有助于提高信贷投放效率、降低整体成本和提高风控管理能力。

   　　风险提示：经济失速下行、小微企业经营风险集中爆发。