华熙生物(688363)：品牌矩阵贯穿医护两端 三地产能实现四轮驱动

　　华熙生物是集研发、生产和销售于一体的生物活性原料平台公司，目前已是全球规模最大透明质酸生厂商。2012 年开始从原料业务向下游延伸，推出自有品牌“润百颜”，并逐渐扩展到骨科、眼科、医美等医疗终端。2016-17 年润百颜开始涉足功能性护肤品领域，2018 年起陆续推出 BM 肌活、夸迪、米蓓尔等护肤品子品牌，今年以来功能性护肤品实现爆发式增长。2021 年国家卫健委批准由公司申报的透明质酸钠为新食品原料，准许在普通食品中添加使用。公司着手发展食品终端业务，三驾马车升级为四轮驱动。

   　　原料业务——打造生物活性原料平台：公司依托微生物发酵法生产透明质酸和微生物酶切法规模生产低分子量透明质酸两大核心技术，向国内外提供资质齐、规格全、分子量范围广的透明质酸原料产品及其他生物活性物质。目前公司的透明质酸发酵产率达到12-14g/L，实现生产规模迅速扩大，成本大幅降低。收购佛斯特和自建天津厂区投产进一步提升产能优势。近年来公司加大其他生物活性材料的开发，包括 γ-氨基丁酸、依克多因、聚谷氨酸钠、小核菌胶水凝胶等，原料端存在广阔的技术外延空间，生物活性物平台型企业构建初步成型。

   　　医疗终端——管线革新与产品升级并举：其中医美类包括软组织填充剂、医用皮肤创面保护剂等；医药类包括眼科黏弹剂、医用润滑剂、骨关节腔注射针剂等。公司医美重点产品为透明质酸填充剂和水光两大类，公司重新梳理医美业务，着力打造高端消费品牌形象，确立以润致系列为核心，打造玻尿酸医美产品第一品牌为目标，不断推出爆品，包括润致娃娃针、御龄双子针等，实现全方位面部年轻化解决方案战略。

   　　功能性护肤品——产品体系丰富，战略升级调整：公司以润百颜品牌切入功能性护肤品，开创玻尿酸次抛原液新品类。目前形成润百颜、夸迪、米蓓尔、润月雅、BM 肌活、德玛润等围绕玻尿酸为核心打造差异化品牌矩阵。2020 年起主品牌润百颜高速增长，夸迪、米蓓尔爆发式增长，今年以来保持强劲势能，公司于功能性护肤行业影响力持续扩大。

   　　功能性食品——新锐业务强势起劲：公司今年相继推出国内首个玻尿酸食品品牌“黑零”、首款透明质酸饮用水“水肌泉”。同时公司与合作产品引流进一步扩大自己的影响力，形成协同效应，与新兴品牌联手推动市场教育，促进产品渗透率提升。

   　　我们长期看好公司成长空间，预计公司 2021-2023 年归母净利润为 8.06 亿元、11.68 亿元、16.02 亿元，对应 PE 为 100 倍、69 倍、50 倍，维持“买入”评级。

   　　风险因素：功能性护肤品销售费用率持续过高；政策影响医美新产品市场推广不及预期；食品业务市场接受推动较慢等。