韦尔股份(603501)点评：股权激励授予落地 CIS龙头成长性高筑

　　一、事件概述

   　　2021 年9 月16 日，公司发布关于向激励对象授予股票期权公告，公司面向1962 名核心技术人员授予期权不超过795 万份（行权价格281.4 元/股）。

   　　二、分析与判断

   　　股权激励授予落地，信心充足集聚人才

   　　公司面向1962 名核心技术人员授予期权不超过795 万份（行权价格281.4 元/股），占公告日股本比例0.92%，行权条件为未来3 年扣非净利增速为20 年70%/100%/140%，即21-23 年扣非净利为38.2/44.9/53.9 亿元，彰显公司信心以及集聚高端人才。

   　　汽车、VR/AR 多领域成长性高筑，手机CIS 升级延续2020 年公司CIS 已创造近150 亿元体量营收，21H1CIS 营收91 亿元，逆势高增51%。

   　　下游多领域应用爆发，未来CIS 成长性高筑：

   　　1）汽车：光学赛道增长下一极，未来单车配置摄像头个数高达11-15 颗，像素已升级至2-8M。21H1 公司与英伟达、Smart Eye 等解决方案厂商合作顺利，车载业务有望迎来爆发。 2）VR/AR：VR 产品切入消费级应用，AR 前瞻布局LCOS 技术，配置12 寸LCOS 生产线，年产能60 万颗，成为成长新动能。 3）手机：受益于高像素渗透，未来公司48M、60M 占比提升带来收入增量。2021 年5 月公司全球首发0.61 微米产品，像素可达60M，成为杀手级产品。

   　　芯片平台布局宏大，触显、模拟起量占比提升公司多芯片平台布局宏大，其中触显21H1 实现营收6.13 亿元，占设计营收5.81%，较年末提升1.5pct。公司并购吉迪斯电子，发力后装市场TDDI 和DDIC 产品。模拟实现营收8.54 亿元，同增55.5%，占设计营收8.1%。TVS 产品国内消费市场稳居前列，射频芯片提供国内首创多模/多频功放新架构射频芯片，最新推出两款5G 应用射频器件，持续研发培育新增长点。

   　　三、投资建议

   　　预计公司21-23 年归母净利润为45/60/76 亿元，对应估值44/33/26 倍，参考9 月16 日SW 电子PE 56 倍，考虑到公司为CIS 龙头公司，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

   　　四、风险提示：

   　　疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。