山东赫达(002810)：股权激励绑定公司核心成员 凸显公司对未来业绩信心

　　事件：近日，公司发布第二期股权激励计划（草案），拟授予包括公司高级管理人员、核心管理人员和核心骨干成员在内的50 人限制性股票数量151 万股，约占公司股本总额的0.44%，授予价格为22.34 元/股。其中首次授予121 万股，预留30 万股。长期稳定的股权激励凸显公司对于未来业绩的信心，同时通过股权激励绑定核心团队有利于公司持续稳定的发展。

   　　通过股权激励深度绑定核心团队，保证公司持续稳定发展。根据公司第二期股权激励计划（草案），拟授予公司50 人限制性股票数量151 万股，约占公司股本总额的0.44%，授予价格为22.34 元/股。其中首次授予121 万股，预留30 万股，其中拟授予2 名在任高管共45 万股，约占本次授予比例29.81%，核心管理人员及核心骨干人员48 人共76 万股，约占本次授予比例50.33%，预留30 万股，约占本次授予比例19.87%。通过本次股权激励我们可以看出，公司重视人才队伍建设，深度绑定公司高管及核心团队，保证公司运营稳定。

   　　挑战性考核指标激发员工积极性，凸显公司对未来业绩信心。本激励计划考核年度为2021-2023 年，各年度公司业绩考核目标分别为：（1）以2020 年净利润为基数，2021 年净利润增长率不低于30%；（2）以2020 年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于70%；（3）以2020 年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于120%。若预留部分于2021 年授予，则各年度业绩考核目标与首次授予部分一致；若预留部分于2022 年授予，则相应考核年度为2022-2024 年，2022年和2024 年业绩考核目标与首次授予部分一致，2024 年为以2020 年净利润为基数，2024 年净利润增长率不低于180%。按照上述业绩考核目标，2021-2024年公司考核目标对应的归母净利润分别为不低于3.28、4.28、5.54、7.06 亿元，同比增长30%、31%、29%、27%。本激励计划设定的考核指标具有一定的挑战性，有助于提升公司竞争能力以及调动员工的积极性，确保公司未来发展战略和经营目标的实现，为股东带来更高效、更持久的回报。

   　　我们认为公司未来业绩增量来源是多方面的，成长属性加强。纤维素醚方面，考虑到上半年公司产能极为紧张，满产满销，我们认为未来有持续提价的可能。另外公司目前在建一期3.1 万吨新产能（包括10000 吨医药食品级、20000 吨建材级和1000 吨电子浆料级），预计将于2022 年三季度投产，二期规划继续增加纤维素醚产能。植物胶囊方面，公司是植物胶囊方面全球唯一一个产业链一体化公司，其上游原材料医药食品级纤维素醚完全自给，植物胶囊预计到2023 年公司将拥有350 亿粒产能，到2025 年拥有500 亿粒产能。随着规模的扩大，公司土地、仓库等成本将被摊薄，凭借规模化优势有望进一步提高产品净利率。人造肉方面，子公司米特加建设的700 吨植物肉产能已经正式投产，预计明年中期规模化生产会正式投产。植物肉产品采用公司生产的高端纤维素醚，产品口感更贴近国人口味。公司凭借原料优势，有望赚足产业链差价，同类产品中竞争力更强。

   　　未来随着植物肉产能规模化生产，公司有望从出售纤维素醚（目前国内只有公司能生产植物肉专用纤维素醚）和获得参股收益中双重获利。

   　　维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2021-2023 年收入分别为18.31 亿元、22.72 亿元和28.77 亿元，归母净利润分别为3.70 亿元、5.16 亿元和7.22 亿元，EPS 分别为1.08 元、1.51 元和2.12 元。当前股价对应PE 分别为38.6 倍、27.6倍和19.8 倍。

   　　风险提示：新项目建设不及预期、产品放量不及预期、公司发布减持公告