浙富控股(002266)：金属资源化龙头 一体化布局 高成长可期

　　投资亮点

   　　首次覆盖浙富控股（002266)给予跑赢行业评级，目标价9.25元，对应估值倍数2021年24x PIE。理由如下:

   　　顺利转型金属资源化，发力商业模式清晰的优质赛道。公司确定以金属危废资源化为未来主要发展方向，我们认为资源化业务商业模式较为清晰，核心是赚取加工费，且危废金属资源化具备危废处置与金属提炼的双重属性，盈利能力更强;我们测算2025年危废金属资源化市场空间接近1700亿元，但此前行业粗放发展集中度较低，未来随监管趋严我们认为龙头企业有望凭资金优势、技术持续迭代持续抢占市场份额。前后端一体化布局。强化公司竞争壁垒。渠道和深加工技术是行业核心竞争力，资源化上游来源相对复杂，完善的渠道有助于保障原料来源并锁定优质原料，实现更佳原料配伍;深加工能力则有效提升金属资源化产品价值。公司实现“收集-贮存-无害化处理-资源深加工”全产业链布局，在行业中相对领先，有助强化渠道与技术壁垒，进而提高盈利能力。截至2020年底公司可回收金属种类多达十余种，优于行业平均水平，尾端产品溢价持续提升。

   　　产能多地扩张保障长期稳健增长。先发切入锂电拆解物利用。公司目前在手危废处置牌照量275万吨/年，其中已投产前端产能178万吨，我们认为公司业绩有望随产能利用率的逐步提升、以及未来储备产能陆续投运实现稳健增长，公司新增产能布局湖南、辽宁、四川等地，强化公司全国化布局。此外，公司江西自立技改项目进一步拓展硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂等资源化产能，切入动力电池回收利用产业链，我们看好公司进一步完善业务布局，打造综合性更强的金属资源化龙头企业。我们与市场的最大不同?市场担忧危废资源化行业竞争壁垒低，竞争格局分散;但我们认为深加工是市场稀缺产能，且技术壁垒较高。看好公司前后端一体化全产业链布局。潜在催化剂:危废处置项目投产进度超预期。

   　　盈利预测与估值

   　　我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.38元、0.46元、0.56元，CAGR为20.7%。当前股价对应2021-2023年18/15/12x P/E。给予跑赢行业评级,综合考虑分部估值法及DCF估值法，测算公司合理市值497亿元(2021年危废危废处置及资源化业务25x P/E，清洁能源设备业务15x P/E)，对应自标价9.25元/股,目标价对应2021-2022年24/20x P/E,较当前股价有35.2%上行空间。

   　　风险

   　　金属价格波动，项目落地及产能爬坡不及预期，宏观经济下行影响需求。