成都银行(601838)：论高增长的可持续性

　　公司近况

   　　近期我们调研了成都银行，就投资者关注的核心问题进行了深入探讨。我们认为：

   　　1）财政专户存款作为压舱石，可持续保障公司优异的负债能力；2）涉房贷款压降影响有限，公司积极调整贷款结构，依靠城市建设机遇实现优质贷款的快速投放；3）零售业务考核从存款转向AUM、实现中收提振，理财业务目前正在积极筹备，期望成立理财子公司。向前看，得益于区域经济发展机遇、公司审慎的风险经营以及良好的银政基础，我们重申公司高成长西部银行定位，预计2021E/2022E营业收入分别同比增长18.6%、18.0%，归母净利润分别同比增长20.8%、17.1%。

   　　评论

   　　财政专户、结算类存款保障负债能力。公司围绕对公客户稳扎稳打，存款成本控制领先上市银行，对负债规模扩大作出了良好贡献。一方面，公司依靠银政优势把握财政账户改革的契机，与多家核心财政专户及大额存款客户建立合作；另一方面，公司加大对优质实体类客户的营销力度，聚焦建立主结算账户的设立。1H21 存款成本有所上行，根据我们的调研反馈，该情况一定程度受到财政存款季节性扰动的影响、导致活期存款日均余额占比下降；向前看，随着季节性扰动因素消去，我们预计下半年负债成本、存款成本保持平稳。

   　　区域发展机遇助力公司1H21 贷款同比增长35%。上半年，在涉房贷款集中度大幅改善的背景下，公司贷款仍保持高增速，主要由于：1）持续大力支持地方建设与城市建设，且上半年投放节奏较快；2）围绕医药业、先进制造业等成都优势产业实现加速贷款投放；3）成渝双城经济圈建设给予公司更多基建、新兴产业投资机遇。

   　　大零售发力，从存款经营转型AUM经营。根据我们的调研反馈，公司零售业务顺应趋势，从以存款经营为主转向以零售AUM经营为主，零售理念的转变及高效的公司治理，使理财账户设立与理财产品规模实现了快速放量。截至1H21 末公司非保本理财共计577 亿元，同比增长68.5%；上半年理财及资管业务手续费收入同比增长59.4%。根据我们的调研反馈，公司早在2019 年初即发布了计划设立理财子公司的公告、目前制度与人员准备充分，同时理财规模在成渝地区领先重庆银行和成都农商行、仅次重庆农商行。倘若理财子公司获批筹建，我们预计理财业务将进一步提振中收、实现快速增长。

   　　估值与建议

   　　由于1H21 公司大零售战略推进超预期、其他非息收入增长超预期，我们分别上调2021E/2022E营收6.2%/9.0%至173/204 亿元；维持目标价17.73 元不变。公司目前交易于1.0x 2021E P/B，目标价对应43%的上涨空间和1.4x 2021E P/B。维持跑赢行业评级。

   　　风险

   　　涉房贷款集中度整改压力高于预期，新增不良高于预期。