天融信(002212)公司调研简报：立足传统发力新兴 网安领军有望持续成长

　　一、分析与判断

   　　行业领先地位凸显，有望受益行业高景气

   　　公司是网安领域领军企业，防火墙业务排名行业第一。根据IDC、Frost ＆ Sullivan、CCID 等机构统计，公司防火墙产品在网安行业市场排名第一，VPN、安全服务、安全管理、网闸在行业内排名第三，EDR、态势感知等领域处于行业领导者地位。防火墙是网络安全市场规模最大单一子市场，从2000 年起，公司防火墙开始在国内市场排名第一，至今已连续21 年保持市场占有率第一。

   　　网安行业有望保持快速增长，公司作为行业领军企业有望受益。根据《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）（征求意见稿）》，到2023 年，网络安全产业规模超过2500 亿元，年复合增长率超过15%；而根据《2020 年软件和信息技术服务业统计公报》，国内2020 年信息安全行业增速为10.0%，因此增速中枢抬升将带来行业景气度提升。同时政策指出，电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达10%。

   　　网安行业景气度提升利好领军企业。

   　　业绩持续高增，新安全重点发力打开成长空间网安业务快速发展，新安全、新模式保持高增。公司2018-2020 年网安业务收入复合增速达28%，2021H1 增速达到73%。1）分产品看，大数据与态势感知产品及服务、基础安全服务、云计算与云安全产品及服务2021H1 收入增速分别达到294%、84%、72%，均超过基础安全产品收入增速。2）分模式看，公司由项目制模式向多种模式的创新不断推进，2018-2020 年产品销售占比下降约6 个百分点，服务占比提升近6 个百分点，能力订阅占比也有所提升。根据公司股权激励计划，公司业绩预期之一（业绩考核目标的两个选项之一）为2021 年净利润不低于7.5 亿元（扣除股份支付费用影响），对应归母净利润增速有望超80%。

   　　新安全持续发力，未来前景广阔。1）工业互联网安全领域，公司是是业界独家电力、轨道交通和生物医疗三个领域全覆盖的CNCERT 网络安全应急服务支撑单位，7 款工控安全产品和服务位于领导者象限。2）物联网安全领域，在以智慧平安社区等为代表项目中持续拓展。3）车联网安全领域，2018 年携手百度进军车联网安全市场，与北汽、比亚迪、广汽、中汽中心、东风等多家行业头部企业深度合作。4）数据安全领域，公司基于数据全生命周期的安全治理体系在能源、运营商和政务领域大型客户中持续落地。5）云安全领域，产品成功应用于多个省级政务云安全建设。同时，超融合产品多个行业形成规模化应用，并加大分布式存储、虚拟化等核心技术研发，丰富收入来源。

   　　二、投资建议

   　　公司是网安领域领军企业，有望受益于行业景气度提升，2021 年为公司完全剥离电缆业务的第一个完整年度，收入端由于剥离电缆业务下降幅度较大，但核心业务网安持续稳定增长；利润端由于剥离低利润率业务，因此整体业绩增长。预计公司2021-2023年EPS 为0.58/0.77/1.02 元，对应PE 分别为29X、22X、16X。Wind 信息安全板块平均2021 年PE 为52X（Wind 一致预期），公司具有一定估值优势，首次覆盖，给予“推荐”

   　　评级。

   　　三、风险提示：

   　　行业景气度提升进度不及预期，公司新安全创新推进进度不及预期。