鸿路钢构(002541)：产能稳步释放 优秀的经营管理能力持续获得验证

　　投资要点:

   　　公司2021 上半年归母净利润同比增长165.0%,基本符合预期。21年上半年公司实现营业收入81.6亿，同比增长63.0%，两年平均增长30.7%，实现归母净利润5.01亿，同比增长165.0%，两年平均增长71.9%，实现扣非利润3.96亿,同比增长160.9%,其中计入当期损益的政府补助1.05亿元,占上半年日母净利润20.9%。分季度看,20Q2/Q3/Q4/21Q1/21Q2单季归母净利润分别为1.48亿/3.13亿/2.97亿/1.82亿/3.19亿元，增速分别为45.1%/85.8%/34.4%/338.7%/116.1%。公司新建生产基地产能逐步释放叠加生产效率不断提高，拉动公司收入利润快速增长，彰显出极强的管理能力和竞争优势。

   　　管理能力不断获得验证，产能扩张明显。21年上半年钢材价格快速上行，市场担心成本上行挤压钢结构加工企业利润空间、同时客户需求下降对公司排产造成较大负面影响，但是公司凭借突出的经营管理能力，有效抵御负面冲击,21年上半年依旧实现业绩的大幅增长,存货管理方面，20Q4起公司加大备货，21Q1/Q2存货分别为64.9亿/62.2亿,较20Q4的57.4亿有较大提升，21Q2存货中原材料较20年末增加1.14亿至49.8亿,库存商品较20年末增加4.01亿至11.2亿,高存货储备较大程度抵消了钢价上涨对公司的不利影响;经营排产方面，公司20Q2/Q3/Q4/21Q1/21Q2分别实现钢结构加工量65.4万吨/71.1万吨/84.2万吨/68.7万吨/86.1万吨,其中21Q2单季度钢结构加工同比增长31.6%，主要系新产能的释放和原有产能生产效率提升,公司排产加工数据都在验证通道之中。2020年底公司已具备320万吨钢结构加工产能，在产能扩广张期产能利用率提升至78.4%。

   　　经营杠杆进一步获得释放，规模效应不断增强。受会计准则变更影响，上半年运输装卸费由销售费用改计营业成本致使毛利率统计口径发生变化，我们按照新准则对 20年同期进行调整，公司20年上半年调整后毛利率为13.7%，21年上半年毛利率同比仅下滑0.90pct至12.8%;全年公司调整后期间费用率同比上升0.40pct至5.32%,调整后销售费用率司比上升0.05pct至0.64%,其中销售服务费增加2410万元，显示出较好的经营情况;管理费用率同比下降0.54pct至1.48%，管理效率提升明显，研发费用率同比上升0.8Opct至 2.38%，主要系物料消耗费用增加8466万元;受发行可转债带动利息支出影响，财务费用率同比上升0.09pct至0.82%;信用和资产减值损失当期+267万元，去年同期-1.70亿元，综合影响下公司归母净利率同比上升2.36pct至6.14%。

   　　原材料采购力度加大，经营性现金流同比少流入7.59亿元。间21年上半年经营活动现金流净额为-5.97亿元，收现比下降2.7pct至100.9%，应收票据及账款和合同资产之和同比减少9863万元，合同负债同比减少392亿元;付现比上升10.1pct 至109.8%，主要系公司加大原材料采购力度，同时加快货款支付所致，上半年公司存货同比增加 13.2亿元，应付票据及款页同比减少7.63亿元,预收款同比增加8154万元。公司资本开支力度不减，上半年在建工程新增2.20亿,转入固定资产3.17亿，带动当期固定资产新增4.43亿元。截至21年上半年末，司“鸿路转债”累计转股138.7万股，占转股开始前股本0.26%,累计转股金额6034万元。

   　　突破管理瓶颈后的规模优势具备极强壁垒。在采购环节，公司与主要供应商签订长期供货合同，大批量采购具备一定议价能力;在生产环节，一方面通过合理排产有效降低钢材损耗，另一方面依托强大的加工能力实现合同交付;在销售环节，能够满足国内外大型客户不同类型、不同要求的个性化订单需求，尤其是一些制造难度高、精度要求高、工期紧的订单能呆证交货期及产品质量。公司近年新签订单实现快速增长，材料类订单已从17年61亿元快速是升至20年172亿元，21年上半年材料订单新签105.3亿，同比增长38.1%21年初至今，公司继续在涡阳、重庆和汝阳增加工业土地储备持续推进2022年底达到500万吨的年产能目标，后续进展值得期待。

   　　维持盈利预测，维持增持评级:预计公司21-23年净利润分别为10.29亿/13.06亿/16.36亿元，对应增速29%/27%/25%,对应PE分别为 30X/24x/19X,维持增持评级。

   　　风险提示:新签订单不及预期;规模化扩张不及预期;业绩表现低于预期