圆通速递(600233)：快递单价同比首次转正 业务量增速表现较优

　　事项：

   　　公司公布8月快递业 务主要经营数据，快递业务量实现13.8亿票，同比增长27.3%；快递单票收入为2.13元，同比提升1.03%；快递产品收入实现29.36 亿元，同比增长28.64%。

   　　国信交运观点：1）2021 年8 月快递行业业务量实现24.3%的较高增速增长，行业高景气度不变，符合预期；8 月行业单票价格同比下降11.7%，降幅持续收窄，单票价格环比也基本持平，行业价格战维持缓和态势，符合预期。过去几年快递行业的恶性价格战导致快递小哥生存境况加速恶化，同时资本的无序竞争导致快递小哥和消费者之间的矛盾持续加深，在高质量发展中促进共同富裕的指导思想下，监管部门持续加码对快递行业无序竞争的管控，我们认为在政策和监管的帮助下，未来快递行业的竞争将很难再出现无序竞争、而是良性竞争。2）圆通速递8 月单票快递价格同比提升1%，是近3 年来首次实现同比转正，释放了短期价格有望出现拐点的积极信号；圆通8 月业务量实现了27.3%的较高增速，近4 个月增速一直维持较快增长态势，增速整体表现也优于同行竞争对手。公司今年二季度资本开支达到24.2 亿元，同比增加10.7 亿元，公司持续升级快递网络、提升核心竞争能力；其中，自动化设备自去年同期的92 套增加值今年二季度的140 套，自有干线运输车辆数量自去年同期的2002 辆增加至今年二季度的4033 辆，干线运输车辆的自有化率自去年的约40%提升至今年二季度的约67%。3）投资建议：盈利预测维持不变，预计21-23 年归母净利润16.2/19.0/24.2亿元，同比增速-8.5%/17.6%/27.3%，当前股价对应PE 为25/21/17x，我们给予24-25 倍PE 目标估值，得到14.6-15.2元的目标价。在高质量发展中促进共同富裕的指导思想下，政策管控快递无序竞争、保障快递小哥权益有利于行业中长期的健康发展，中短期来看在政策指导下，价格战激烈度和快递公司盈利能力将环比明显改善，快递龙头公司将迎来一波估值提升的行情，我们维持“买入”评级。风险提示：电商需求低于预期，价格战超预期；成本优化速度低于预期。

   　　估值结果

   　　我们采用PE 相对估值法进行估值，选取竞争对手韵达股份作为比较公司。在中低端快递市场，龙头竞争激烈，目前圆通的业务规模、成本管控和盈利能力略逊于韵达，但近两年公司经营改善明显，且今年业绩受益于疫情，公司今年净利润有望实现正增长，我们认为圆通的PE 目标估值应该略低于韵达的历史平均估值水平（27 倍PE），给予24-25 倍目标估值。基于圆通2022 年19 亿元的归母净利润预测值，我们得到公司的合理市值为460-480 亿元，对应的目标价为14.6-15.2 元。

   　　投资建议

   　　盈利预测维持不变，预计21-23 年归母净利润16.2/19.0/24.2 亿元，同比增速-8.5%/17.6%/27.3%，当前股价对应PE 为25/21/17x。在高质量发展中促进共同富裕的指导思想下，政策管控快递无序竞争、保障快递小哥权益有利于行业中长期的健康发展，中短期来看在政策指导下，价格战激烈度和快递公司盈利能力将环比明显改善，快递龙头公司将迎来一波估值提升的行情，我们维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、电商行业景气度低于预期；