江阴银行(002807)：信贷加大投放息差平稳 不良持续改善

　　本报告导读：

   　　江阴银行营收端受投资收益拖累，但贷款投放力度加强、净息差基本平稳，资产质量持续大幅改善使得拨备得以有效反哺利润。

   　　投资要点：

   　　投资建议：根 据最新财报信息，调整2021-2023年净利润增速预测至15.08%(+3.85pc)/13.84%(-1.52pc)/12.68%(新增)，EPS0.56(-0.09)/0.64(-0.12)/0.72 元，BVPS 5.99/6.46/6.99 元，现价对应6.98/6.13/5.44 倍PE，0.65/0.61/0.56 倍PB。维持目标价4.23 元，对应2021 年0.71 倍PB，维持谨慎增持评级。

   　　营收端受投资收益下降拖累，利润增速略超预期。21H1 江阴营业收入同比-2%，主要受投资收益同比大幅下降所拖累；归母净利润同比+15.4%，略超我们预期。

   　　息差平稳信贷扩张。由于债券收益率上升和同业负债成本下降对冲了存贷息差下降压力，21H1 江阴净息差较2020 年仅下降1bp，基本保持平稳；信贷投放力度加强，21H1 贷款同比+18%。此外，理财手续费收入增加使得手续费净收入同比+63%，增速较Q1 上升15pc。

   　　资产质量持续大幅边际改善。江阴银行全面深化风险管理，不良率的改善幅度在上市银行中领先。21H1 末江阴银行不良率降至1.48%，较Q1 末和年初分别下降4bp 和31bp，关注类贷款率降至0.96%。

   　　21H1 拨备计提同比减少17%，对中报利润释放起到反哺作用? 风险提示：经济失速下行、小微企业经营风险暴露