富安娜(002327)：国绣之美顺应国潮之势 21H1归母净利润同比增长25%

投资要点:

    公司公告2021年中报,归母净利润同比增长25.4%,符合预期.1)21H1业绩创历史同期新高。21H1营收13.1亿元,同比20H1增长18.9%,同比19H1增长18.4%;归母浮利润2.1亿元,同比20H1增长25.4%,同比19H1增长35.5%;扣非归母净利润1.9亿元,同比20H1增长34.5%,同比19H1增长52.6%,2)21Q2利润增速大于营收增速。21Q2归母净利润1.2亿元,同比20Q2增长28.6%,同比19Q2增长58.9%,远高于营收同比增速分别为15.5%,16.7%

    线上贡献进一步提升,线下净开店表现出色。1)电商精细化运营,线上营收占比提升。21H1线上收入5.6亿元,同比增长23%,贡献占比42.9%,较20全年39.5%进一步提升3.4pct.天猫/京东/唯品会销售占比线上收入分别为33%/37%/16%,其中天猫、京东平台退货率仅约为6%,2)线下净开店迅猛,直营、加盟均呈增长,21H1末门店总数1533家(直营494家+加盟1039家),实现净开店67家(直营57家+加盟10家).21H1线下收入6.25亿元(直营3.3亿元+加盟2.9亿元),同比增长13.7%(直营11.9%+加盟15.9%).3)直营渠道会员发展迅速,会员消费贡献占比高,21H1未直营渠道会员共约100万,会员销售金额占直营销售收入约65%,同比增长6%

    高端家纺尽享高盈利,备货积极迎接旺季将临。1)盈利能力领先同行.21H1毛利率56.2%,同比提升2.6pct,归母净利率16.0%,同比提升0.8pct,显著高于同行约40%毛利率、10%净利率水平。2)费用管控延续高水平,21H1期间费用率同比下降0.8pct至36.8%,其中销售费用率同比下降2.7pct至27.4%,管理费用率因本期期权费用及第三方服务费用计提增长,同比提高1.7pct至7.0%,3)经营质量持续提升。21H1存货9.3亿元,较年初增长23%,主要系原材料备货增加所致;应收账款1.15亿元,同比下降6.5%

    以产品为核心,始终提升品牌价值。1)产品为王时代,设计创新为核心竞争力。拥有上干项专利版权,主导参与19个行业标准,夯实行业龙头地位。21H1持续围统材料、设计创新,开发出永久抗菌防螨、美颜玻尿酸等功能型面料。2)传统艺术的现代重生,艺术家纺品牌具独特性。公司是家纺业唯一入选中国"60年60品牌",亦是中国纺织工业协会组织编撰的行业权威巨著《中国家纺文化典藏》中,唯一被收录的现代家纺企业代表。3)管理信息系统升级,打造完备供应链体系。优化ERP库存一体化,支持全渠道货品调拨;升级SCRM系统,为会员服务提升打下硬件基础,四大平行仓布局,提升供应链物流效率。

    公司为国内艺术家纺龙头企业,国绣之美顺应国潮之势,产品独特性奠定高盈利能力,由"增持"评级上调至“买入"评级。公司坚持高端品牌定位,专注产品设计和工艺开发,为高品质客群提供独特的个性化产品,线上线下全渠道新零售布局打开市场空间。我们维持原有盈利预测,预计21-23年实现归母净利润6.1/7.2/8.4亿元,对应PE分别为11/9/8倍。公司盈利能力领先,且目前同为高端品牌定位的可比公司(罗莱生活、比音勒芬、欣贺股份)21年平均PE为18.3倍,给予公司21年18.3倍PE,对应112亿市值,较当前有67%的上涨空间,由"增持"评级上调至"买入"评级。

    风险提示:疫情反复导致线下恢复低于预期;商品房住宅销售不达预期。