闻泰科技(600745)动态点评：公司TWS产品进入试产ODM业务边际改善显现

事件

    闻泰科技公众号发布消息，公司首款TWS 耳机成功进入试产阶段。

    点评

    TWS 业务有望改善业务盈利能力

    根据旭日大数据披露，2021 年上半年TWS 出货量2.88 亿，同比增长47.69%，其中苹果、小米、华为和三星市场份额分别为32.98%、10.84%、9.4%和8.12%。TWS 产业增长与集中度提升趋势持续。TWS耳机SiP 技术达成的核心条件包括高精度封装工艺与核心制造线设备，国内具备成熟生产能力企业数量稀少。闻泰在先进封装领域持续推进研发，产品包括5G 射频模块、TWS 和Watch 主板模块等，TWS 的试产说明技术能力步入业绩兑现期。TWS 核心品牌企业中，除苹果外，其余品牌方今年出货量在5000 万-9000 万区间，结合产业增长趋势，2022年单品牌出货量的30%份额将达到3000 万。闻泰客户涵盖三星、小米、华为等终端品牌，假设TWS 订单落地，公司相关业务有望迎来可观的业绩弹性。另外，公司7 月发布可转债公告，拟募资86 亿元针对无锡、昆明和印度制造线扩大产能，打开智能手机、笔记本电脑、平板电脑和TWS 耳机等产品产能瓶颈。

    海外ODM 产能爬坡顺利

    公司于2019 年投资建设印度和印尼ODM 制造线，其中印度产线产能利用率从年初8%提升至88%（4 月数据，单月出货27.4 万部），产能利用率提升带动盈利改善。公司可转债持续投资印度产线，增加年产1500 万产能，加码全球供应链响应能力。

    车载域控制器ODM 业务将成为重要看点之一

    汽车智能化带动智能车舱域控制器与ADAS 域控制器市场需求快速提升。从特斯拉ADAS 域控制器物料拆解分析，相关物料成本达到万元级。根据半年报披露，公司在智能座舱、智能网联和自动驾驶方面已经同多家主机厂形成合作，其首款智能座舱产品成功通过客户审核，进入样机阶段。我们认为，车载域控制器不仅可以优化ODM 业务线，更可以与安世半导体产品线形成良好协同。

    总体来看，公司ODM 业务边际改善加速，业务体量增加与盈利能力改善有望带动公司中短期业绩弹性。同时，公司ODM 业务产品结构有望向TWS、笔电、服务器、车载域控制器等方向持续拓展，未来成长性具备诸多看点，建议持续关注。

    盈利预测

    我们预期公司2021-2023 年实现营业收入786.09 亿元、976.66 亿元、1220.83 亿元，同比增长分别为52.03%、24.24%和25.00%；归属于母公司股东净利润为35.64 亿元、51.08 亿元和65.19 亿元，同比增长分别为47.58%、43.30%和27.61%；EPS 分别为2.86 元、4.10 元和5.24元，对应PE 为34X、24X 和19X。未来六个月内，维持“买入”评级。

    风险提示

    （1）新冠疫情导致全球需求不及预期；（2）原材料价格波动影响盈利能力。