鲁阳节能(002088)：前三季度业绩符合预期 迈入成长新阶段

　　事件：公司发布21 年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润3.78—4.22 亿元，同增70%—90%；预计单Q3 实现归母净利润1.19—1.64 亿元，同增15.61%—58.62%。公司披露，受主要产品销售数量增加等因素影响，业绩实现同比上升。

   　　点评：

   　　上一增长阶段（2016-2018 年），公司成长源泉来自于技术驱动：随着2015 年外资大股东入主后，协同效应显现，持续技改提升单线产能、降低生产成本，对盈利拉升效果非常明显。此外，公司积极开发产品技术，高端产品全球领先，受益石化投资回暖带来产品需求上行。

   　　2021 年公司业绩大涨，来源于成本优势下，营销体系变革带来的产品放量：一直以来，公司产能利用率并不饱和，一大重要原因就是竞争激烈的保温类中低端产品生产销售并未完全放量。2020 年面对疫情压力，公司在下半年积极调整销售策略，通过保温类陶瓷纤维棉毯产品品种细分、产品价格动态管理，有力地促进了销售放量。随着产能充分释放，单位成本和费用摊销也在降低，反而进一步推升盈利能力。进入2021 年，公司继续推动营销体系改革，保温类产品产能充分释放，20 年8 月以来，公司陶瓷纤维棉毯生产线始终处于满负荷生产状态。

   　　现阶段我们认为公司已进入新一轮的成长逻辑：1、营销体系改革，中低端产品快速放量，并且高端产品推广加快；2、能耗双控下行业低端产能被迫淘汰，供给收缩，利好公司产品放量的同时，仍能继续提价；3、公司重新进入产能扩张周期，一方面持续通过技改扩充产能，另一方面计划扩产12 万吨陶纤产能（占现有产能约30%）；4、碳中和视角下，陶瓷纤维基于其优质的保温节能效果，潜在市场空间有望打开，同时能耗双控背景下，行业产能投放或将受到影响，均为公司提供良好的外部成长环境。此外，公司扩张对资本投入依赖度较低，自由现金流较为健康，分红比例维持高位（80%），有安全边际。

   　　盈利预测与估值评级：公司营销体系变革叠加行业低端产能关停，将重新进入产能扩张周期，有望带来陶瓷纤维产量的持续提升，业绩增长确定性较强。此外，公司凭借高现金分红，构筑较强安全边际。我们维持公司21-23 年EPS 分别为1.50、1.82 和2.19 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：行业需求增长不及预期；公司市场份额提升不及预期；新业务拓展不及预期；岩棉业务恢复不及预期；现金分红比例大幅降低