风华高科(000636)点评：2021Q3净利润超预期 同比增长近300%

　　前三季度业绩预告：2021Q1-Q3 公司预计实现归母净利润8.7-8.9 亿元，同比增长151.0%-156.8%，其中Q3 预计实现归母净利润3.6-3.8 亿元，同比增长290.6%-312.3%，环比增长12.7%-18.9%。2021Q3 业绩超申万预期值3.22 亿元。

   　　2021Q3 净利润同比增速创新高。2021Q3，由于前一季度归母净利润基数高，环比增速有所回落，但归母净利润绝对值及同比增速均为2018Q4 以来新高。受益于电子元件下游需求旺盛、公司前期投资成效逐步释放以及强化管控等综合因素的影响，2021Q1-Q3 风华高科主营产品产销同比大幅增长，主营产品营业收入及盈利能力同比持续增长。

   　　2021Q1-Q3 非经常性损益增加贡献部分利润增长。非经常性损益主要包括：1）原全资子公司奈电科技、风华研究院实施增资扩股后不再纳入合并报表范围，因而确认部分投资收益；2）完成位于肇庆市大旺高新区的土地及附属建筑物的收储，确认相关处置收益；3）涉及投资者诉讼索赔预计负债同比大幅减少。

   　　为奈电科技引入战投，亏损子公司出表消除业绩拖累因素。奈电科技主营产品为柔性电路板，与公司主营差异较大难以协同，同时受产品和市场结构调整等影响，近两年连续亏损。

   　　2018-2020 年，奈电科技收入分别为 7.67 亿元、5.15 亿元、6.48 亿元，净利润分别为0.13 亿元、-0.61 亿元、-1.07 亿元，占公司合并净利润的比例分别为1.3%、-17.5%、-28.7%，拖累业绩表现。本次引入的投资方世运电路从事 PCB 研发、设计、生产和销售等。公司有望借助其资金及行业等优势，加快奈电科技产品结构优化调整以及技改扩产投入，促进其发展转型升级。2021 年7 月21 日，奈电科技完成了工商变更登记手续，风华高科持股比例由100%变更为30%，世运电路持股比例为70%。本次交易完成后，奈电科技不再纳入公司合并报表范围。

   　　高端MLCC 及片式电阻扩产有序开展，加速追赶国外及台系龙头。高端MLCC 扩产项目将新增月产能约450 亿只，2024 年达产时公司MLCC 产能将增至650 亿只以上。其中第一期50 亿只/月产能已于2021 年7 月投产，预计10 月满产，届时MLCC 产能可增至250亿只以上。片式电阻扩产项目将新增月产能约280 亿只，2023 年达产时公司片式电阻月产能将达630 亿只以上，目前该项目已完成大部分设备选型，厂房装修和部分工序搬迁有序推进。2021 年6 月末公司在建工程16.54 亿元，较去年年末5.96 亿元增长177%。

   　　上调盈利预测，维持买入评级。看好公司作为MLCC 和片式电阻国产化龙头的竞争力，上调2021 年-2023 年归母净利润预测至11.99 亿元/14.81 亿元/19.22 亿元，原值为11.26亿元/14.80 亿元/19.21 亿元，当前市值对应2022PE 17X，维持买入评级。

   　　风险提示：MLCC 高景气期提前结束；部分投资者与风华高科诉讼案仍处于上诉期等。