江西铜业(600362)：产品价格高位 三季度业绩同比大幅增长

　　公司发 布2021 年三季报预告：2021 年前三季度，公司实现归母净利润42.74亿元～47.34 亿元，同比增加27.42 亿元～32.02 亿元，同比增幅179%～209%，业绩同比大幅增长；分季度来看，Q3 公司归母净利润为12.31~16.91 亿元，同比增长56.4%~114.9%，环比下降22.6%~43.6%，低于此前我们的预期。

   　　产品价格高位助推公司2021 年三季度业绩同比大幅增长。2021Q3 铜和硫酸均价分别为69387 元/吨和859.7 元/吨，分别同比增长35.2%和640.9%，但铜、黄金、白银价格环比分别下滑1.9%、1.1%和6.2%，铜价环比走低是拖累Q3公司业绩主因。2021 年公司计划生产铜精矿含铜20.89 万吨、生产阴极铜173万吨、黄金96 吨、白银1279 吨、硫酸482 万吨、铜加工材173 万吨，分别同比变化+0.1%、+5.3%、+22.2%、+13.5%、-5.9%、+17.6%。预计公司主要产品价格维持高位及产量同比增长将成为公司2021 年业绩的有利保障。

   　　扩产项目进展顺利，锂电铜箔项目放量在即。矿山方面，公司的扩产包括银山矿业项目（今年底或明年初投产，投产后预计铜增量5000 吨，黄金700-800Kg）、武铜三期1 万吨/日扩建工程（预计未来三年内投产）和哈萨克斯坦钨矿项目（预计2023H1 投产），且未来不排除公司进一步并购资源的可能性；冶炼方面，扩产包括烟台国兴18 万吨/年阴极铜冶炼（预计2021 年投产）、江铜宏源10 万吨/年阴极铜项目等，未来公司冶炼规模有望达到200万吨，进一步巩固公司全国第一的地位；深加工方面，锂电铜箔1.5 万吨扩建项目已经开始放量（可生产6/4.5 微米铜箔产品），且公司在7 月投资上饶128 亿项目（铜箔占114 亿），包括10 万吨锂电铜箔，22 万吨铜杆，3 万吨铸造材料，将有助于公司进一步夯实铜加工战略定位，打开成长空间。

   　　盈利预测与评级：基于公司主要产品价格将维持高位、扩产进展顺利，我们调整公司的盈利预测，预计2021-2023 年公司实现归母净利润为60.79 亿元、64.67 亿元和69.86 亿元，EPS 为1.76 元、1.87 元和2.02 元；对应2021 年10月13 日收盘价的PE 分别为13.8 倍、13.0 倍和12.0 倍，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展不达预期，下游需求不达预期等