晶丰明源(688368)：外延MCU落地 MCU+PMIC构建产品护城河

　　事件：公司于2021 年10 月12 晚发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）》、《南京凌鸥创芯电子有限公司审计报告及财务报表》等。

   　　点评如下：

   　　外延南京凌鸥创芯MCU 草案落地，有望增厚研发实力、产品线和业绩。此前2021 年 6 月，公司基于产业协同目的，筹划收购南京凌鸥创芯电子有限公司 95.75%股权，10 月12 日，公司公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）》，其中拟以217.80 元/股发行股份购买凌鸥创芯95.75%股权，交易价格为6.13 亿元，另外拟向不超过35 名特定投资者发行股份募集配套资金不超过1.94 亿元用于交易现金对价。标的南京凌鸥主要产品电机控制 MCU，公司外延收购有望增厚研发、产品线和业绩：（1）研发方面：凌鸥创芯通过多年发展已建立起 26 人的研发团队，研发团队来自于清华大学、国防科技大学、华中科技大学等国内相关领域的顶尖学府。（2）产品线协同完善：凌鸥创芯具备了多样化的电机控制整体方案开发能力，晶丰明源电源管理和电机控制驱动芯片叠加标的公司MCU优势，有助于协同在变频吊扇灯、变频家电、电动车辆、伺服控制、电动工具等新市场打造新产品线。（2）业绩丰厚方面：根据公告，标的公司2021年1-6 月份营收3186 万元，扣非净利润为685 万元，毛利率46.24%。且 交易对方承诺凌鸥创芯在业绩承诺期即 2021- 2023 年累计实现扣除非经常性损 益后的净利润不低于1.6 亿元。若业绩承诺能顺利实现，则盈利能力得到进一步增强。

   　　外延和内生共振不断拓展产品线打开空间。回顾公司历程，2016 年收购成都岷创丰富中功率智能 LED 照明技术储备，2017 年收购英特格灵布局电机驱动等方向，2020 年公司收购了上海莱狮半导体、上海芯飞半导体，参股宁波群芯微电子上游供应商，通过股权投资参股了8 家公司及基金，业务涉及MCU 及信号链芯片等半导体领域。通过对外投资，公司能够同更多半导体企业强化合作，深化半导体领域产业资源整合，拓展产业布局，而此次拟外延并购凌鸥创芯彰显公司战略行为的快速落地，并建立丰富产品线护城河；同时公司在研发高性能 DCDC 电源管理芯片、智能高效快充、高性能 ACDC 辅助电源管理芯片等应用到手机充电器、快充等领域有望在内生和外延协同下不断带来业绩超预期表现。

   　　盈利预测：暂不考虑MCU 并表，我们维持公司2021/2022 年营收分别为28.39/41.83 亿元，同比增加分别为157%、47%；考虑股权激励归母净利润分别为9.83/10.34 亿元，同比增加1328%、5.1%，对应PE 为24/23。我们认为公司作为国内LED 驱动模拟芯片龙头，短期受益通用/智能LED 涨价及扩产，中长期收购MCU 协同主业PMIC 打开天花板和估值空间，维持“买入”评级。

   　　风险提示：收购整合不及预期，涨价及产能不及预期，国产替代不及预期风险