通策医疗(600763)公司快报：短期增速放缓 不改长期看好

　　事件：公司发布2021 三季报，公司2021 前三季度实现营收21.36 亿元亿元，同比增长44.16%；实现归母净利润6.20 亿元，同比增长55.09%；实现扣非净利润6.08 亿元，同比增长56.69%；经营性现金流6.80 亿元,同比增长48.13%。剔除2020 年疫情影响，公司营收和归母净利润对比2019 前三季度年复合增长率为22.6%和24.6%。

   　　因去年高基数，三季度业绩增速放缓：公司2021Q3 实现营业收入8.19 亿元，同比增长12.44%；归母净利润2.69 亿元，同比增长5.88%。Q3 单季度业绩不及市场预期。主要因为2020 年疫情导致上半年部分诊疗需求递延到下半年，所以去年Q3 业绩基数高；公司营收和归母净利润对比2019Q3 的CAGR 分别为19.5%和18.5%，仍保持较快增幅。

   　　公司盈利能力维持优秀水平，研发投入不断增多：公司2021 前三季度毛利率为47.96%，同比增加1.97pct，对比2019 前三季度增加0.03pct。毛利率总体维持高水平，一方面因为公司集中采购、持续深化的供应链管理长期优化成本结构，另一方面因为儿科等高毛利业务占比提升。费用率方面，公司依托省内强大品牌力和病人粘性、高经营效率和良好的现金流，期间费用率合计11.27%，同比减少1.36pct；其中管理费用降低1.78pct 至8.12%，研发费用率提升0.28pct 至1.49%。综合来看，公司归母净利率对比2019 前三季度提升2.53pct 至33.01%，在业绩高增长和优秀费用率下，盈利能力不断提升。

   　　门诊量显著恢复，各业务保持高增速：公司2021 前三季度口腔医疗门诊量 211.33万人次，同比上涨36.39%；其中省内和省外门诊量增速分别为37.10%和31.91%，均保持稳定快速增长。从浙江省内来看，总院和分院门诊量分别为53.91 和129.86万人次，同比增速分别为23.76%和43.53%。可以看到分院通过快速扩张，门诊量增速保持高增速。分业务来看，公司四大业务板块均保持高增速，其中种植、正畸、儿科、大综合业务收入同比增速分别为46.49%、37.89%、41.64%、41.65%。

   　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年的营收分别为28.64、37.15、47.17 亿元，同比增加37.2%、29.7%、27.0%；净利润分别为7.28、9.66、12.63 亿元，同比增加47.8%、32.8%、30.7%；EPS 分别为2.27、3.01、3.94 元；对应2021-2023年PE 估值分别为121X、91X、70X，考虑到公司作为 国内口腔领域龙头企业，省内业务能力突出，业绩确定性较高；省外业务提供弹性，维持“买入-A”评级。

   　　风险提示：口腔业务竞争加剧盈利水平下滑；口腔业务异地扩张不及预期；疫情后分院业绩恢复不及预期；疫情反复影响营业的风险。