西藏矿业(000762)公司点评：双主营板块迎量价齐升 扎布耶二期稳步扩建

　　事件：2021 年10 月15 日，公司发布三季度业绩预增公告，2021 前三季度实现归母净利0.95-1.425 亿元，前三季度实现扭亏为盈，去年同期亏损4192.28 万元。三季度公司实现归母净利6500-9750 万元，环比增长189.70-334.55%，去年同期亏损982.75 万元。

   　　经营业绩扭亏为盈，锂精矿、铬铁矿双主营业务迎来量价齐升。年内锂盐、铬铁矿价格双双高涨，根据百川资讯，三季度锂盐价格突破18 万元/吨高位，较年初增长244%，南非铬铁矿进口价为258 美元/吨，较年初增长80%。公司一期太阳池经过防渗改造后，年内计划生产锂精矿7000 吨，罗布莎I、II 矿群南部铬铁矿20 万吨技改项目同步进行，年内计划生产13 万吨。双主营业务共同迎来量价齐升新局面，行业高景气下，公司经营业绩扭亏为盈。

   　　宝武赋能开启盐湖开发新格局，二期万吨锂盐开发项目稳步推进。中国宝武在深入调研的基础上，扎布耶二期项目已规划建成电池级碳酸锂9600吨/年、工业级碳酸锂2400 吨/年、氯化钾15.6 万吨/年等，预计2023 年下半年投入运行。受益于扎布耶盐湖高锂贫镁、富碳酸锂的特点，扣除副产品后碳酸锂完全成本仅 2.41 万元/吨，有望打造国内盐湖提锂最低成本。9 月公司与东华工程签订二期项目承包运营合同（EPC+O），合同价格10.7 亿元，东华负责投产前三年项目运营，公司对此制定产量、成本考核目标，并有权追究违约金最高至8 亿元。此外，光伏+光热联产采用BOO 模式购买综合能源服务，工期与发电量匹配二期项目建设。

   　　公司手握184.1 万吨LCE 高品位盐湖锂资源，兼具资源整合优势，2025年规划3 万吨锂盐产能。扎布耶盐湖兼具总量规模大、浓度高、杂质少等优势，盐湖锂储量达184.1 万吨LCE，镁锂比低于0.01，储量规模及品质均处于国内盐湖前列。自治区政府和中国宝武高度重视，公司为宝武集团旗下资源与环境板块重要平台型企业，扎布耶二期项目将为西藏的盐湖开发资源提供样板和模版，公司有望整合西藏地区的盐湖资源，至2025 年规划形成3 万吨锂盐产能。我们认为，中长期锂资源“内循环”保供具备战略性价值，公司将成为扎布耶盐湖开发&西藏盐湖开发整合龙头。

   　　投资建议：在锂价持续上行背景下，公司现有产能可贡献利润进一步增厚。

   　　我们上调公司2021-2023 年归母净利润至1.83、2.94、3.73 亿元（原预期为0.93、1.42、2.07 亿元），对应PE 分别为182.4、113.4、89.3 倍（原预期对应285、187、128 倍）。考虑到公司在手资源具备进一步开发潜力，且公司有望持续增储产能规模，未来业绩有望快速提升。考虑到公司后续发展潜力，我们维持“买入”评级。

   　　风险提示：锂盐产品价格波动风险；疫情影响终端消费需求风险；二期项目落地及投产不及预期风险；铬铁矿价格波动风险