三元基因(837344)：干扰素产品具有一定竞争力

　　首e_S次um覆m盖ar，y]给 予中性评级。公司主要产品为重组人干扰素α1b。2020年受疫情影响公众防护意识增强，病毒性呼吸道疾病发病率下降明显，加之医院防疫核查严格导致就诊率下降，公司销售同比大幅下滑。

   　　随着疫情影响逐渐消退，预计公司销售有望逐步恢复，预测公司2021-2023 年EPS 为0.13/0.20/0.30 元，根据FCFF 估值法给予公司目标价24.22 元。首次覆盖，给予中性评级。

   　　公司短效干扰素针剂市场份额领先，但近年有所下滑。根据米内网数据，国内干扰素市场规模整体较为稳定，2019 年为34.37 亿元。干扰素可分为短效干扰素和长效干扰素，由于短效干扰素适应症更广、治疗成本较低，近年来市场份额呈上升趋势，2019 年市场规模22.00亿元，占比64%。短效干扰素包括α1b、α2b、α2a 三种亚型，但疗效差异不大，整体生产厂家超过10 家，竞争较为激烈。公司重组人干扰素α1b（商品名“运德素”）是公司共同创始人之一侯云德院士率先研发出的我国首个基因工程药物，该历史地位使得公司产品在推广上具有一定优势。根据米内网市场抽样统计数据，运德素2016-2019 年间在国内短效干扰素针剂市场中的份额分别为31.46%、39.05%、35.72%、32.43%，市场份额均为第一，但近年呈下滑趋势。

   　　在研项目拟拓展干扰素适应症，丰富产品结构。公司于2020年12月向不特定合格投资者公开发行股票，拟募集资金3.50 亿元用于重组人干扰素α1b 雾化吸入治疗小儿RSV 肺炎临床试验、重组人干扰素α1b 防治新型冠状病毒肺炎临床试验、新型PEG 集成干扰素突变体注射液伴随基因检测治疗乙肝临床试验、γδT 细胞的肿瘤免疫细胞治疗临床研究，营销网络和信息化建设项目，以及补充流动资金。公司实际募集资金净额2.60 亿元。如果在研项目进展顺利，公司有望通过开发新型干扰素、拓展全新用药途径和全新适应症，丰富产品结构，进一步提升市场地位、增强行业竞争力。

   　　催化剂：销售情况改善，在研项目取得阶段性进展? 风险提示：干扰素被更好药物替代的风险，公司市场份额进一步下滑的风险，在研项目研发失败或商业价值不及预期的风险