东方盛虹(000301)：Q3业绩环比下滑难掩预期向好 炼化一体化谱写发展新篇章

　　事件

   　　公司发布前三季度业绩预告，宣布21 年前三季度预计实现归母净利14-15 亿元，同比增长494%-536%；对应Q3 业绩为2.53-3.53亿元，同比增长46%-104%，环比下降54%-35%。

   　　简评

   　　项目稳步投产助力上半年业绩同比高增，行业景气回落致使三季度盈利环比下滑。2020 年底以来，新冠疫苗开启大规模投放，疫情防控逐步放开，国内外经济和行业复苏得以提振。与此同时，2020 年四季度以来原油价格持续走高，目前已站稳80 美元/桶，受油价成本推动，石化、化纤产品内外需求回暖，上半年行业景气度上行。此外，子公司港虹纤维20 万吨差别化功能性化学纤维项目以及中鲈科技年产6 万吨再生纤维项目于2020 年下半年建成投产，并于一季度开始贡献业绩；虹港石化240 万吨PTA 于3 月初投产并逐步释放产能，同比增加了利润贡献。主要产品量价齐升，公司21 年上半年业绩大幅上涨，前三季度预计实现归母净利14-15 亿元，同比增长494%-536%。从三季度来看，涤纶长丝景气回落，价差相比二季度有所缩窄，POY、FDY、DTY 价差分别环比下降21%、16%、8%，利润空间压缩。与此同时，受“能耗双控”政策影响，连云港基地PTA 部分装置暂停开车，公司开工率及PTA 产品产量环比下跌。涤纶长丝行业景气回落叠加PTA 产品生产受限，公司三季度主要产品盈利下滑，相比Q2 盈利5.45 亿元，公司Q3 业绩环比预计下降54%-35%，对应归母净利润为2.53-3.53 亿元。随着各新增项目逐步投产并释放业绩，公司盈利有望逆势增长，未来上涨空间依旧广阔。

   　　EVA 供需向好、价差攀高，斯尔邦盈利持续增强，公司全产业链逐步打通。2021 年4 月，东方盛虹收购斯尔邦，优质核心资产赋能公司下游产业。作为民营化工行业高端制造的代表性企业之一，斯尔邦在高附加值烯烃衍生物行业精耕细作，建立起基础化工及精细化学品协同发展的多元化产品结构，品牌形象及客户信赖程度不断攀升，市场前景开阔。斯尔邦目前投入运转的醇基MTO 装置设计生产能力约为240 万吨/年，单体规模位居全球前列，同时配备丙烯腈产能52 万吨/年（全国第一）、EVA 产能30万吨/年（全国第一）、MMA 产能17 万吨/年（全国第四）、EO产能18 万吨/年，均位居行业前列，对区域产品定价具备较大影响力。斯尔邦整体注入后，上市公司主营业务延伸至高附加值烯　　烃衍生物的研发、生产及销售，新增产品范围涵盖丙烯腈、MMA、EVA、EO 及其衍生物等一系列多元石化及精细化学品。同时，“盛虹炼化一体化项目”投产后产品与斯尔邦部分副产品之间的重合问题得以消除，上市公司的同业竞争减弱。低碳时代以来，光伏需求持续强劲，国际市场稳步增长，刚需采购EVA 氛围向好。2020年全球光伏年均新增装机量为130GW，光伏级EVA 料需求为60 万吨左右，随着光伏新增装机量上涨，光伏级EVA 需求有望持续增长。受益于下游光伏需求强势拉动，9 月以来国内EVA 出厂价格快速上涨。截至10 月15日，斯尔邦EVA 报价为27000 元/吨，较9 月15 日、8 月16 日分别增长1400、6600 元/吨，涨幅分别为5%、32%。自去年十月以来，EVA 价差居高不下，在13000 元/吨附近小幅波动后，EVA 价差9 月上涨至19000 元/吨，涨势旺盛。年末有大量硅料新产能释放，有望带动光伏组件价格下降、装机量上升，进一步带动EVA 需求。

   　　作为行业领跑者，斯尔邦一直精心耕耘EVA 板块，目前，斯尔邦EVA 二期项目推进提速，其中20 万吨管式法EVA 产能及5 吨改性产能预计23 年年底投产（以光伏料为主）；三、四期项目也在同步跟进，远期规划年产百万吨，届时斯尔邦光伏料龙头优势更将凸显。斯尔邦已建立起强大的技术优势和优良的议价能力，供需向好格局下，斯尔邦EVA 盈利能力增强，业绩增长前景可待。伴随双方资源整合、优势互补从而实现价值释放，上市公司一体化逐步完善，抗风险及盈利能力增强。

   　　炼化一体化投产在即，原油进口获坚强保证，未来增速仍可期待。2019 年，公司开启盛虹炼化一体化项目建设。

   　　项目范围包括1600 万吨/年炼油、280 万吨/年的对二甲苯、110 万吨/年乙烯及下游衍生物、配套30 万吨原油码头、4 个5 万吨液体化工码头等，预计将于2021 年底建成投产。随着盛虹1600 万吨炼化一体化项目逐步建成投产，盛虹炼化产出品PX 将通过管道直供给虹港石化生产PTA，PTA 和盛虹炼化产出品MEG 将进一步提供给国望高科生产差别化化学纤维，公司将构筑起完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展模式，实现“一滴油”到“一根丝”的炼油、石化、化纤协同发展。据9 月10 日公司公告，公司已收到国家发展改革委办公厅复函，盛虹炼化一体化项目获准使用进口原油1600 万吨/年，其中2021 年使用进口原油200 万吨，2022 年使用进口原油1589 万吨，2023 年起使用进口原油1600 万吨。“原油使用牌照”的获得，为项目年底投产及后续生产经营提供了强大的动力和支撑。此外，公司还有多个规划、在建项目，其中在建差别化、功能性纤维产能分别达25、50 万吨/年；拟建2#乙二醇+苯酚/丙酮项目，设计乙二醇装置规模10/90 万吨/年、苯酚/丙酮装置规模40/25 万吨/年；拟建POSM 及多元醇项目，设计乙苯装置规模50.8 万吨/年、环氧丙烷/苯乙烯装置规模20/45 万吨，并配套PPG 产能11.25 万吨/年、POP 产能2.5 万吨/年。目前各个项目设计、设备采购、工程施工等工作正在稳步推进，项目落地后公司的整体经济效益和综合市场竞争力将大幅提升，叠加炼厂原油进口获得坚强保证，公司业务兑现前景明朗，未来业绩增速仍可期待。

   　　盈利预测与估值：考虑斯尔邦并表，预计公司2021、2022、2023 年年归母净利润为64.12 亿元、121.43 亿元和174.04 亿元，EPS 分别为1.01 元、1.80 元和2.59 元，对应当前股价PE 分别为25.7X、14.3X 和10.0X，，目标价38.95 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；环保和安全生产风险。