驱动力(838275)：造血类添加剂预混料龙头

　　本报告导读：

   　　基于生猪存栏量恢复，下游饲料及饲料添加剂行业向好，公司盈利能力有望持续提升，同时猪场复养技术服务有望为公司带来新的盈利增长点。

   　　摘要：

   　　首次覆盖给予谨慎增持评级，目标价8.20 元。预计公司收入分别为1.63/2.12/2.65 亿，归母净利润分别为0.51/0.63/0.77 亿，EPS 分别为0.32 元/0.39 元/0.48 元。给予目标价8.20 元，对应市盈率21 倍。

   　　专注造血类饲料添加剂产品。公司主营业务为提高动物造血能力的添加剂预混合饲料的研发、生产、销售以及饲料原料、饲料添加剂及添加剂预混合饲料的贸易业务。2021H1 公司实现营收增长15%，归母净利增长30%。

   　　非瘟背景下，产品和技术服务盈利能力均有增长。随着养殖存栏恢复，公司主推的造血供氧系列产品、诱食系列产品和抗应激产品促进公司盈利能力回升；除传统业务外，公司在研发及提供猪场技术服务的过程中也逐渐摸索出了成熟的生物防控措施和造血增免提高感染阈值的经验，帮助多个养殖户成功复养，取得技术服务费，同时为公司以后产品的推广有了进一步的技术支持。因此，在非瘟常态化和整体存栏恢复的情况下，公司产品和猪场复养技术服务均有盈利能力提升。

   　　公司竞争优势：研发和产品差异化优势。1）研发优势：公司拥有专利技术、核心团队、生产许可经营资质等，拥有自己的研发中心（为广州市研发平台），已取得动物造血营养领域的国家专利证书，现有授权专利技术9 项，许可使用1 项，已受理发明专利17 项。2）产品差异化优势：饲料企业整体毛利相对稳定，行业毛利率平均在5%~20%，公司产品具备差异化优势，立足于造血、诱食和替抗作用，产品毛利率稳定在50%~60%，远高于行业平均水平。

   　　风险提示：新产品开发及技术研发风险；动物疫情导致公司经营业绩下滑的风险；新冠疫情引发的经营风险。