通策医疗(600763)季报点评：业务经营稳健 “总院+分院”模式蓄力长期发展

事件：

    10 月15 日，公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入21.36亿元，调整后同比增速为44.16%（追溯调整的原因系上年发生同一控制下企业合并），比2019 年同期增长50.37%；归母净利润6.20 亿元，调整后同比增速为55.09%，比2019 年同期增长55.15%；扣非后净利润6.08 亿元，调整后同比增速为56.69%。前三季度营业收入和净利润均实现快速增长。

    第三季度公司实现营业收入8.19 亿元，调整后同比增速为12.44%；实现归母净利润2.69 亿元，调整后同比增速为5.88%。

    点评：

    Q3 业务经营表现稳健，盈利能力环比提升

    2021Q3 公司业务经营表现稳健，第三季度同比增速略低于中报增速，我们认为一方面2020 年第三季度国内疫情控制较好，基数较高，另一方面，报告期内南京地区从7 月开始出现疫情反复，口腔诊疗服务如正畸、种植等业务大多为择期项目，疫情防控力度加强或影响部分业务的开展，后续业务有望逐步恢复。第三季度公司期间费用率同比基本持平，其中管理费用率为6.56%，同比下降0.53 个百分点，管理效率持续提升。

    正畸业务收入占比提升，种植业务持续推广并完善种植增长计划公司正畸业务第三季度实现收入2.05 亿元，同比增长10.88%，收入占比提升至26.64%（同比提升2.61 个百分点），公司加强自主品牌隐秀宣传力度，在第四次山东省民营口腔大会、数字化正畸技术临床应用与运营管理研讨会中持续加强医生教育和产品推广。公司种植牙业务第三季度实现营业收入1.22 亿元，同比增长13.51%，收入占比为16.47%（同比提升1.89 个百分点），报告期内公司持续推广并完善种植增长计划，扩大优质低价种植业务，公司蒲公英医院可以群体发力这部分业务，也为其他科室带来引流效应。

    蒲公英计划顺利进行，坚持“总院+分院”模式蓄力长期发展截至2021 年8 月，蒲公英计划38 家分院已经运营、建立、规划完成，半年报纳入报表22 家。我们认为公司已经在民营口腔医疗服务领域形成一定竞争实力，“总院+分院”模式蓄力长期发展。

    盈利预测与投资评级

    由于部分地区业务开展受到疫情影响，我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为29.02/38.14/49.11 亿元（前值为30.36/40.21/53.27 亿元），归母净利润分别为7.22/9.75/12.73 亿元（前值为8.03/11.15/15.08 亿元），通策医疗是国内领先的民营口腔医疗服务集团，继续给予“买入”评级。

    风险提示：疫情反复的风险、医药政策变化的风险、核心人才流失的风险