中国神华(601088)：煤炭业务量稳价升 三季度业绩行稳致远

　　公司发布2021 年三季度主要经营数据：2021 年三季度商品煤产量7180 万吨，同比增长0.98%；煤炭销售量为12080 万吨，同比增长2.20%。

   　　事件评论

   　　煤炭业务量稳价升，公司三季度业绩行稳致远。煤炭业务是公司最主要毛利来源，长期占公司毛利50%以上。从煤炭产量来看，2021 年三季度，公司煤炭产量7180万吨，同比增长0.98%，较二季度产量环比减少3.5%；煤炭销量为12080 万吨，同比提升2.20%，较二季度环比减少3.67%。煤炭销量增速大于产量增速或是由于贸易煤占比提升所致。从煤价来看，三季度秦皇岛Q5500 市场价（山西产）达到1142.46 元/吨，同比提升98.55%，较二季度环比提升30.64%。虽然贸易煤占比提升或导致煤炭业务总吨煤成本一定程度上调，但受益于价格高增和煤炭销量有所提升，公司三季度业绩或表现优异。

   　　非煤业务整体维稳。1）铁路业务：铁路业务是公司第二大毛利来源，一般占公司毛利20%以上。从铁路运输周转量来看，三季度自有铁路运输周转量同、环比均有下滑；但或受益于今年煤炭销售紧俏、运价相对较高的铁路线货运周转量有所提升，铁路业务毛利或总体维稳。2）发电业务：发电业务是公司第三大毛利来源，一般占公司毛利10%以上。总体来看，或受益于今年出口需求增加、用电量整体提升，公司今年三季度发电量同、环比均提升15%以上。但或受煤电成本提升影响，发电业务毛利或总体维稳。

   　　四季度“保供”加码下煤炭供需环境或有变化，但不改全年煤价中枢上行本色。9月以来，“保供”政策层层加码，电厂供热企业长协煤比例不断提升、内蒙古等煤炭主产地产能持续释放，煤价四季度或存一定压力。但考虑到今年前三季度港口煤价均值已达到925 元/吨，因此四季度煤价压力或仍不改全年利增本色。公司业绩总体亮眼。

   　　投资建议与估值：基于公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 为2.81 元、2.83 元、2.98 元，对应PE 分别为7.82 倍、7.76 倍和7.36 倍，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1. 经济增速放缓影响用煤、用电需求；

   　　2. 行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。