森马服饰(002563)：童装线上表现佳 成人装改革持续推进

公司预告3Q21 盈利同比增长21%~62%

    公司公告三季度业绩预告：公司预计1-3Q21 归母净利润为9~9.8 亿元，同比增长317%~354%；单三季度为2.3~3.1 亿元，同比增长21%~62%。

    较2019 年同期，1-3Q21、3Q21 归母净利润分别同比-31%~-25%、-60%~-46%。业绩低于我们此前预期，主要因期内终端消费需求疲软所致。

    关注要点

    终端消费需求偏弱，预计收入表现平稳。3Q21 受国内疫情点状爆发以及部分地区洪涝灾害影响，整体服装终端需求较弱，我们预计公司1-3Q21、3Q21 营收分别同比+6%~+11%、-6%~+8%。

    分品牌看，我们预计前三季度童装终端流水较2019 年同期持平，休闲装约-25%。童装业务在弱市下实现较好恢复，主要因：1）线上业务的贡献，我们预计前三季线上童装业务较2019 年同期约+20%。2）马卡乐及迷你巴拉期内实现较好增长。

    分渠道看，我们预计前三季线上终端流水较2019 年同期约+15%，主要得益于公司在直播电商渠道的重点发力，预计目前直播约占公司电商收入的10%，随着四季度电商旺季的到来，占比有望持续提升。

    终端折扣控制良好，4Q备货充足有望发力。从利润端看，在公司严控折扣力度、提升定价倍率、线上线下一盘货的策略下，我们预计毛利率有望维持上半年水平。存货方面，由于公司加大了4Q21 冬装备货力度，我们预计存货规模将有所增长。

    估值与建议

    长期看，公司有望持续保持童装龙头优势，通过功能升级、话题破圈、价值驱动及都市系列持续推进成人装转型升级。短期看，4Q公司有望通过线上多渠道发力，带动销售规模增长；通过折扣控制及产品策略调整，保障盈利能力。但考虑到终端需求恢复仍存在不确定性，且成人装改革尚在进行中，我们分别下调公司2021/2022 年盈利预测14%/10%至13.91/18.01 亿元，目前股价对应 2021/2022 年15/11 倍PE，维持跑赢行业评级。同时下调目标价14%至10.33 元，对应2021/2022 为20/15 倍PE，较当前股价有35%的上行空间。

    风险

    疫情反复风险，存货跌价风险，线上业务发展、主品牌恢复不及预期。