海天精工(601882)：需求提振产销稳步增长 净利率逐季改善创新高

　　2021年前 三季度公司实现营收20.09亿元，同比增长81.53%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长193.44%；扣非后归母净利润2.41 亿元，同比增长235.64%，公司前三季度扣非归母净利润已超过去年全年的两倍。分季度看，2021Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入5.39、7.29、7.40 亿元，同比增长99.47%、79.91%、71.81%；Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利润0.62、0.97、1.04 亿元，同比增长439.14%、130.01%、188.87%。

   　　Q3 毛利率维持稳定，净利率再创历史新高。2021 年前三季度公司毛利率25.32%，同比增加0.13个百分点；净利率13.08%，同比增加4.99 个百分点。分季度看，2021Q3 毛利率为25.32%，同比减少1.65 个百分点，环比增加0.55 个百分点；2021Q3 净利率14.05%，同比增加5.69 个百分点，环比增加0.79 个百分点。Q3 净利率再创历史新高。公司净利率提升幅度高于毛利率，主要系公司产能利用率提升、规模效应摊薄期间费率。2021 年前三季度，公司期间费用为1.90 亿元，同比增长39.14%，期间费率9.45%，同比减少4.43 个百分点。

   　　经营性现金流净额有所增加，营运能力持续提升。截至2021 年9 月30 日，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计7.75 亿元，同比增长35.73%。应收账款周转天数27 天，同比减少5天；存货周转天数166 天，同比减少60 天；应付账款周转天数78 天，同比减少17 天，营运能力整体有所增强。加权平均净资产收益率17.98%，同比增加11.18 个百分点。2021 年前三季度公司经营活动产生的现金流净额2.25 亿元，同比增加0.48 亿元。

   　　前瞻财务指标预示在手订单充裕，有望支撑未来业绩高增长。2020Q2 开始，公司合同负债（预收账款）+其他流动负债和存货呈上涨趋势（2020 年年报开始，合同负债内含的13%增值税调整到其他流动负债科目）。截至2021 年9 月30 日，公司合同负债+其他流动负债余额为8.42 亿元，较去年同期（预收账款）增长62.86%，而2019 年年底预收账款仅为3.39 亿元。报告期末公司存货为10.80 亿元，同比增长39.00%，环比增长10.21%，从前瞻财务指标，可以推测公司目前在手订单依然充裕，为四季度及明年业绩持续增长提供强有力支撑。

   　　立式加工中心快速放量，整体毛利率有望持续改善。（1）大连国华产能利用率大幅提升，2020年实现扭亏为盈，2021H1 净利润基本接近去年全年水平；（2）2020 年立加销量1377 台（同比+192%），营收3.82 亿元（同比+163%）；（3）立加毛利率大幅提升，从2019 年的1.49%提升至2020 年的12.27%。2021 年随着立加出货量继续大幅提升，规模效应进一步凸显，预计2021/2022年立加毛利率有望持续改善，公司整体毛利仍有提升空间。

   　　我们上调盈利预测，预计公司2021-2023 年可实现归母净利润3.25/4.10/5.01 亿元，EPS 为0.62/0.79/0.96 元/股，对应10 月18 日收盘价PE 为41.16/32.59/26.68 倍，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：下游需求增速放缓；行业竞争加剧；立加产销不及预期。