通策医疗(600763)2021年三季报点评:蒲公英医院逐步兑现 低价项目将带动业绩加快增长
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  多方因素影响Q3 单季度增速放缓。2021 年前三季度公司实现营收21.36 亿元,同比增长44.16%;归母净利润6.20 亿元,同比增长55.09%。单独Q3 季度来看,公司实现收入8.19 亿元,同比+12.44%,环比+19.39%;归母净利润2.69 亿元,同比+5.88%,环比+44.62%。

     Q3 单季度同比增速放缓,主要由于2020 年疫情就诊滞后积压到2020Q3 单季度基数较高;集采政策导致种植消费者择期观望;蒲公英分院等新医院开业成本投入增加对利润端造成一定影响。

     分院业务增长持续快于总院。按区域总分院来看,报告期内杭口区域总院收入5.73 亿元,同比+32.70%;区域分院收入12.55 亿元,同比+46.75%。杭口区域总院门诊量53.91 万人次,同比+23.76%;区域分院129.68 万人次,同比+43.53%。分区域看,报告期内浙江省内医疗服务收入18.28 亿元,同比+42.03%;浙江省外1.94 亿元,同比+37.72%。浙江省内门诊人次183.59 万人次,同比+37.10%;浙江省外门诊27.74 万人次,同比+31.91%。

     各业务板块保持高速增长态势。分业务来看,种植收入3.31 亿元(+46.49%),正畸4.36 亿元(+37.89%),儿科4.09 亿元(+41.64%),大综合8.34 亿元(+41.65%)。

     有序推进省内下沉与省外布局。省内拓展情况:蒲公英分院Q4 计划开业4 家,2022 年1-2 月计划开业8 家,全年计划开业18-20 家。蒲公英分院普遍一年以内实现盈利,最快4-5 个月即实现盈利。2020 年新增8 家,除了柯桥外全部实现盈利。今年已经开业9 家(其中Q3开业2 家)。省外扩张情况:通过医疗基金参与投资新建武汉、西安、重庆、成都(刚开业)等大型口腔医院,前三季度实现收入超过1 亿元。

     费控良好提升盈利能力。报告期内,公司销售毛利率为47.96%(+1.97pct),销售净利率为33.01%(+2.53pct)。种植、正畸、儿科等高毛利率项目占比提高,提升了公司整体盈利能力。费用支出方面,公司销售费用率0.78%(+0.02pct)、管理费用率8.12%(-1.84pct)、财务费用率0.89%(+0.12pct)。

     【投资建议】

     公司坚持“区域总院+分院”模式,省内蒲公英医院下沉与省外扩张同步推进,疫情过后公司业绩恢复快速增长态势,加上共同富裕推广低价项目,全年完成考核指标压力不大,未来亦有较大的增长预期。

     公司业绩增长基本符合我们的预期。我们维持公司2021/2022/2023年营业收入分别为26.72/32.04/38.46 亿元, 归母净利润分别为7.09/8.57/10.34 亿元,EPS 分别为2.21/2.67/3.23 元,对应PE 分别为112/92/76 倍。维持“买入”评级。

     【风险提示】

     医疗安全事故风险;

     跨区域发展滞后风险;

     市场竞争加剧风险;

     新院发展不达预期;


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