比亚迪(002594)：比亚迪利润拐点在即

　　中长期看，比亚迪有望成为电动车全球龙头

   　　全球汽车产业的电动化趋势将使国内车企实现弯道超车，我国成为全球汽车大国，公司作为全球唯一具备自有优质电池的整车企业，背靠国内汽车大市场，持续进步，不断创新，引领新能源车行业发展，有望成为新能源车领域一体化解决方案提供商之龙头。

   　　短期看，技术周期和车型周期共振，经营拐点在即我们认为公司汽车销量的快速增长即将在利润表上体现出来，这几年是比亚迪利润的快速释放期，公司利润将出现非线性的快速增长。刀片铁锂电池和DM-i 已经从最初的质疑转变成为潮流，说明公司的创新正在获得市场认可，并将获得回报。

   　　1）量：技术周期+车型周期共振，推动销量向上公司以技术为本，兼顾纯电和插电两条技术路线，产品矩阵日趋完善。

   　　我们预计2021~2023 年公司汽车销量分别为73、131 和164 万辆，增速分别为+86%、+78%和+25%。

   　　插电：全方位优势使其对燃油车替代加速，预计2021~2023 年公司插混销量分别为28、73 和85 万辆，增速分别为+489%、+158%和+17%。

   　　纯电：e 3.0 技术架构再迭代，海洋系打开年轻人市场，预计2021~2023 年纯电车型销量分别约30、54 和77 万辆，增速分别为+175%、+80%和+43%。

   　　2）利：不惧退补，盈利恢复在即

   　　对于退补和原材料成本上涨，我们认为公司已经做好了充分的准备，将通过技术降本、规模效应、潜在积分价值来对冲：

   　　成本端，1、技术降本，e 平台3.0 推动纯电车型降本增效，预计可节约1 万元左右。DM-i 车型物料成本进一步向燃油车靠齐，预计成本仅增加0.5~2.1 万元左右。2、规模效应，根据我们的测算，在中性情形下，2021~2023 年单车折旧摊销分别下降0.9、0.4 和0.1万元。3、短期原材料成本上涨，根据我们的测算，中性情形下，电池、钢、铜和芯片等将导致单车成本上升近0.6 万元。

   　　长期看，新能源正积分收益也将为公司贡献利润。中性情形下，我们预计纯电和插电的单车最大潜在价值分别约0.6、0.32 万元。

   　　盈利预测

   　　公司是国内新能源车龙头，技术周期和车型周期共振，经营拐点在即。

   　　我们预计2021~2023 年公司归母净利润分别为61、146、217 亿元，同比+44%、+139%和+49%。对应的PE 分别为134、56 和38 倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　芯片短缺影响超预期，原材料价格上涨超预期