杭州银行(600926)：投资收益带动盈利超预期

　　3Q21 业绩超预期

   　　杭州银行发布3Q21 业绩，1-3Q21 营收同比增长20.0%，归母净利润同比增长26.2%，3Q21 单季营收同比增长29.4%，归母净利润同比增长34.5%，业绩超预期，主要来自于较快的规模扩张和强劲的投资收益。

   　　发展趋势

   　　营收高增长主要来自于较快的规模扩张和其他非息收入的强劲增长。

   　　规模扩张速度较快。3Q21 末总资产、贷款、存款同比增长19.7%、19.6%、16.2%，季度环比增长3.4%、4.3%、4.9%。其中个人贷款、公司贷款分别同比增长17.9%、20.6%；个人、公司存款分别同比增长10.3%、16.9%。

   　　净息差同比环比有所下行，我们预计银行或将通过资产结构调整对冲定价压力。我们估算的3Q 期初期末平均余额净息差环比下降8bp，主要来自于当前较为宽松的流动性环境下生息资产收益率下行，也部分用于银行近年来更为审慎的风险偏好。

   　　非息收入增长较快，主要由于投资收益。1）3Q 净手续费收入同比略有下滑，我们预计主要来自于资管新规后新老产品的盈利模式切换，3Q末银行理财产品余额2823 亿元，净值化率已达到97%，我们预计随着未来规模的进一步增长可逐步对冲收益下行压力。2）3Q 其他非息收入强劲增长，增幅主要由投资收益与公允价值贡献，我们预计主要来自于债券投资等金融市场业务的获利。

   　　资产质量保持优异。银行资产质量指标进一步改善，3Q 末不良率环比下降7.5bp 至0.90%，关注类贷款占比维持在0.56%的低位，1-3Q 净不良生成率处于0.08%低位。银行继续补充拨备，拨备计提同比提升26.5%，拨备覆盖率环比上升29.0ppt 至559.4%。

   　　银行发行150 亿元可转债进入转股期。10 月8 日起，150 亿元“杭银转债”

   　　进入转股期，转股成功后核心一级资本补充将进一步支撑规模扩张与利润增长。目前（10 月20 日）股价距离达到强赎价（16.887 元）需上涨12.7%。

   　　盈利预测与估值

   　　考虑到银行在较为宽松的流动性环境下可能继续维持强劲的金融市场业务收入，我们上调2021/2022 年净利润4.3%/5.2%至88.29 亿元/105.48 亿元。

   　　当前股价对应2021/2022 年1.3 倍/1.1 倍市净率。维持跑赢行业评级和19.70元目标价，对应1.7 倍2021 年市净率和1.5 倍2022 年市净率，较当前股价有31.4%的上行空间。

   　　风险

   　　净息差压力高于预期。