海大集团(002311)：养殖拖累业绩 饲料市占率继续提升

　　2021Q1-3 归母净利润17.46 亿元，yoy-15.77%2021 年10 月19 日，公司发布2021 年第三季度报告，前三季度实现营业总收入643.14 亿元，yoy+46.82%，实现归母净利润17.46 亿元，yoy-15.77%。单季度看，21Q3 公司实现总营收261.23 亿元，yoy+45.77%，归母净利2.14 亿元，yoy-77.94%。由于全国生猪产能相对过剩，我们下调21-22 年猪价预测，相应下调公司21-22 年盈利预测，预计公司21-23 年EPS 分别为1.50、2.14、2.89 元，参考可比公司22 年Wind 一致预期PE均值29x，考虑到公司龙头地位、领先的服务体系，给予21 年38X PE，目标价81.32 元，维持“买入”评级。

   　　养殖业务拖累业绩，饲料增长依然强劲

   　　由于上半年大量外购仔猪，公司Q3 生猪养殖业务亏损较大，但公司主营业务仍然保持强劲增长。分业务板块看，1）饲料业务，Q3 饲料对外销量561万吨，收入214.66 亿元，同比分别增长28%、42%，前三季度饲料累计对外销量1400 万吨，收入515.69 亿元，同比分别增长30%、45%，考虑到全国1-8 月饲料产量增速为19.1%（饲料工业协会数据，9 月暂未披露），则我们预计公司饲料市占率有望进一步提升；2）生猪养殖方面，公司Q3出栏生猪55 万头（外购、自繁分别为37、18 万头），我们测算自繁自养成本为18.4 元/公斤，外购成本较高，生猪养殖业务实现7 亿元亏损。

   　　饲料优势进一步增强，管理优化增长赋能

   　　根据此前公司股权激励方案，今年饲料销量目标为1850 万吨，公司前三季度已销售1442 万吨以上，全年完成目标可能性较大。公司已经打造了饲料产品力优势叠加优质种苗和动保服务的“一体两翼”驱动力，随着不断的研发投入和市场开拓，公司猪料取得了远超禽料和水产料的销售增速。在全方位服务体系的支撑下，公司饲料业务有望继续提升市占率，扩大品牌优势。

   　　费用率方面，公司不断优化管理能力，推进中台战略，提升精细化管理水平和管理效率，21Q1-3 期间费用率5.52%，同比下降0.49pct。

   　　主业经营稳健，维持“买入”评级

   　　我们认为，公司养殖业务的亏损是暂时的，主业饲料经营稳健，竞争力仍在不断增强。我们预计公司21-23 年EPS 为1.50、2.14、2.89 元（前值2.07、2.34、2.89 元），目标价81.32 元（前值89.01 元），维持“买入”评级。

   　　风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，原材料价格波动，猪价不及预期，饲料行业竞争加剧，天气、疫病等因素影响饲料需