太平鸟(603877)公司简评报告：零售偏弱致业绩短期承压 预期Q4业绩改善

　　事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入74.09亿元，同比+34.2%；实现归母净利润5.54亿元，同比+78.54%，扣非后归母净利润4.1亿元，同比+91.17%。

   　　点评：

   　　零售偏弱致21Q3业绩承压，寒潮&顶流代言预计助力Q4业绩反弹。公司Q3单季度实现营收23.94亿元，同比+3.92%，实现归母净利润1.43亿元，同比-24.66%。21Q3营收增速较上半年放缓主要由于三季度气温偏高削减秋冬装换季需求，洪水及疫情影响线下零售，同时去年Q3基数较高。业绩增速同比下滑主要由于公司25周年庆、品牌宣传、加强设计研发投入以及河南灾情捐款导致费用支出显著增加。分品牌看，21Q3太平鸟女装/男装/乐町女装/童装营收分别实现同比+4.1%/+8.8%/-3.6%/+11.8%，终端零售偏弱下，童装业务增长稳健。10月以来，寒潮影响下多地气温骤降预计利好四季度冬装销售。同时，公司近期分别官宣白敬亭为太平鸟男装品牌代言人，王一博为品牌全球代言人，顶级流量明星带动下料将助力冬装销售快速增长，Q4业绩反弹可期。

   　　费用率短期上升，周转情况健康。公司前三季度毛利率同比+2.15pct至53.59%，净利率同比+1.94pct至7.47%，其中21Q3毛利率+0.05pct至50.02%，净利率同比-2.19pct至5.96%，主要由于公司25周年庆、品牌宣传使得销售费用率+0.63pct至32.76%，加大产品研发设计投入使得研发费用率+0.55pct至1.69%。存货较年初增长5.6亿元，主要由于加大冬装备货，存货/应收账款周转天数同比下降7.5/6.3天，周转情况健康。

   　　发布股权激励计划，与核心人才共享发展红利。10月19日公司发布股权激励计划草案，拟以12.66元/股价格授予高管、核心骨干等50名激励对象552.6万股股票，占当前总股本的1.16%。2021/22/23年业绩考核目标为净利润或营业收入以前一年为基数，增长率不低于15%。公司利益与核心人才利益绑定，激发团队积极性，共享公司发展红利。

   　　投资建议：公司持续推动品牌年轻化升级，优化渠道结构提高运营效率，孵化新品开辟增量空间，以数字化转型推动运营模式变革，业绩有望进一步提升。我们预计公司21/22/23年归母净利润为10.1/12.4/14.9亿元，对应当前市值PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：疫情影响线下零售、门店拓展不及预期，存货周转能力下降。