海大集团(002311)三季报点评：饲料主业快速发展 核心优势持续强化

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   　　海大集团发布三季报：2021 年前三季度营业收入643.14 亿元，同比+46.82%，归母净利润为17.46 亿元，同比-15.77%；其中第三季度营业收入261.23 亿元，同比+45.77%，归母净利润为2.14 亿元，同比-77.94%。

   　　投资要点：

   　　营收维持高增态势，Q3 业绩符合预期。2021 年公司前三季度营业收入643.14 亿元（同比+46.82%），归母净利润为17.46 亿元（同比-15.77%）；第三季度营业总收入261.23 亿元（同比+45.77%），归母净利润为2.14 亿元（同比-77.94%）。利润下降主要因为Q3 猪价下跌、禽行业低迷，水产品餐饮需求萎缩，处于养殖亏损、需求大幅下降的低迷期，同时饲料行业原材料成本大幅上涨。

   　　猪价低迷、外购仔猪高成本拖累业绩。第三季度公司生猪养殖出栏约55 万头，归属上市公司净利润约亏损7 亿元，头均亏损超过1200元，对公司总体业绩造成大幅冲击影响。出栏数量中，外购仔猪数量为约37 万头，约占总出栏数的67%。三季度出栏的仔猪对应是在今年1 月-3 月份购买，外购仔猪种苗平均成本超过1600 元/头，超高的外购仔猪成本和周期性的低位猪价导致较大金额的经营亏损。

   　　由于外购仔猪成本自6 月开始明显回落，生猪养殖成本有望逐步回落，阶段性来看生猪亏损有望收窄。

   　　饲料主业发展亮眼，核心优势持续强化。公司配套的动保、苗种业务作为饲料业务的两翼，三季度保持量、利齐升的发展态势。剔除生猪养殖业务，公司其他业务第三季度实现归属上市公司净利润约为9.14 亿元（同比+21%），1-9 月累计实现归属上市公司净利润约为24.46 亿元（同比+47%）。其中饲料主业稳健增长，第三季度实现饲料对外销量561 万吨（同比+28%），收入214.66 亿元（同比+42%）；1-9 月饲料累计对外销量1,400 万吨（同比+30%），收入515.69 亿元（同比+45%），公司的成本优势和产品力优势持续强化。

   　　盈利预测和投资评级 首次覆盖。我们预计2021-2023 年营收分别为873.07/1086.89/1352.4 亿元， 归母净利润分别为15.45/25.71/55.74 亿元，EPS 分别为0.93/1.55/3.36 元/股，对应的PE 分别为72.5/43.57/20.09 倍，给予“买入”评级。

   　　风险提示 原材料价格上涨的风险；饲料销量不及预期的风险；猪价上涨不及预期的风险；公司业绩不达预期的风险等。