新大正(002968)：市拓迅猛 Q3营收创单季度历史新高

　　“五五战略”推动公司提速发展，维持“买入”评级公司10 月19 日发布三季报，1-3Q21 实现营收14.43 亿元，同比增长62%；归母净利润1.17 亿元，同比增长30%，均位于业绩预告区间。考虑到前期成本的影响，我们调低21 年毛利率并假设22-23 年小幅回升，调整21-23年EPS 至1.04、1.53、2.17 元（前值1.10、1.57、2.15 元）。可比公司22年平均PE 为19.9 倍（Wind 一致预期），考虑到公司综合实力的持续提升和全国化市拓的亮眼表现，我们认为公司22 年合理PE 为29.5 倍，目标价45.14 元（前值51.03 元），维持“买入”评级。

   　　Q3 营收创单季度历史新高，全国化市拓高歌猛进Q3 公司实现营收5.47 亿元，同比+68%，创出单季度营收历史新高。营收高速增长主要因为：1、全国化市拓高歌猛进。Q3 新签年化合同金额2.4亿元，同比+137%，1-3Q 新签合同总金额14 亿元，新签年化合同金额6.4亿元，同比+160%，其中重庆外区域占比超80%。2、合资合作和收并购带来增量。2020 年以来公司收购民兴物业，设立青岛、贵阳、南阳等合资公司。3、延伸服务和增值服务的贡献。公司注重在管项目服务范围和内容的延伸拓展，实现在管项目的收入增长；同时全力打造增值服务能力，通过开发新产品、试点落地并复制推广，扩大增值服务营收规模。

   　　多因素导致归母净利润同比增速不及营收

   　　Q3 公司实现归母净利润0.43 亿元，同比+19%，增速不及营收主要因为：

   　　1、Q3 新进项目57 个（1-3Q 累计92 个），新增服务面积1044 万平，前期项目员工培训、固定资产及耗材投入成本较高，导致Q3 毛利率降低至16.5%，同比、环比分别下降4.7、2.5pct。随着项目成熟，公司毛利率有望逐步回归正常水平。2、人才引进、城市公司建设导致成本和费用增加。3、疫情补贴退坡的同时防疫投入仍然较高，1-3Q 影响归母净利润1335 万元。

   　　4、由于限制性股票激励计划的首次授予和员工持股平台新合伙人的吸纳，1-3Q 确认股权激励费用999 万元，剔除后归母净利润同比增长40%。

   　　“五五战略”实施元年，综合实力大幅跃升

   　　2021 年以来公司持续加强能力打造，为超额实现股权激励业绩目标打下基础：1、组织架构完善，新设立深圳慧链云科技有限公司加强信息化工作研发，同时业务前端完善十大重点中心城市公司布局，1-3Q 重点中心城市公司贡献新签年化合同金额的65%。2、人才引进发力，1-3Q 公司引进中高层人才30 余人。3、优化激励体系，搭建三层长期激励机制覆盖中高管和重点中心城市管理团队。4、公司更名去地域化，提升外地市场竞争力。

   　　风险提示：疫情发展不确定性；规模拓展不及预期；盈利能力下行风险。