海大集团(002311)：高价外购仔猪影响于Q4结束 Q3非养殖业务稳健增长

受生猪养殖业务拖累，Q3公司归母净利同比下降 15.8%。

    公司发布三季报：1-9 月实现营业收入643.1 亿元，同比增长46.8%，归母净利17.46 亿元，同比下降15.8%，扣非后归母净利17.04 亿元，同比下降16.2%。其中，2021Q3 实现营业收入261.2 亿元，同比增长45.8%，归母净利润2.14 亿元，同比大降77.9%，主要受生猪养殖业务拖累所致。

    Q3 生猪养殖业务亏损约7 亿元，外购仔猪负面影响将于Q4 结束。

    2021Q3 公司生猪养殖业务亏损约7 亿元，对公司总体业绩造成重大冲击，主要原因如下：①Q3 出栏的55 万头生猪中，外购仔猪数量37万头，由于Q3 外购仔猪出栏是Q1 以头均逾1600 元高价购得，导致Q3 养殖成本过高；②Q3 生猪价格大跌导致全行业深度亏损。由于仔猪价格自6 月开始明显回落，公司生猪养殖成本Q4 有望回落。

    生猪业务亏损并未影响到公司正常经营，公司生猪养殖团队稳定，专业能力不断提高，团队在育种体系研发、种源资源布局、动物营养研发、畜医防治能力、养殖平台中台化建设等方面均有较大进步。公司种猪存栏量稳步攀升，2021 年3 季末，公司生产性生物资产较去年底增长67%。

    Q3 公司饲料销量同比快增28%，非养殖业务实现净利润9.14 亿元除生猪养殖业务外，Q3 公司其他业务归母净利润9.14 亿元，同比增长21%，公司饲料、种苗、动保等业务均保持量利齐升的增长态势，1-9 月公司其他业务累计归母净利润约24.46 亿元，同比增长47%。

    2021 年1-9 月，公司饲料累计销量1400 万吨，同比增长30%，其中，禽料700 万吨、水产料370-380 万吨、猪料320-330 万吨；Q3饲料对外销量561 万吨，同比增长28%，其中，水产料同比增长20%，禽料同比增长逾10%，猪料同比增长逾110%，公司饲料业务仍保持稳健增长态势。

    投资建议

    公司是我国饲料行业龙头企业，饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，公司持续穿越周期高增长，外购仔猪负面影响将于今年Q4 结束。我们预计2021-2023 年公司实现主营业务收入767.75 亿元、957.7 亿元、1184.08 亿元，同比增长27.3%、24.7%、23.6%，归母净利润24.22 亿元、35.54 亿元、51.08 亿元，同比增长-4.0%、46.7%、43.7%，对应每股收益1.46 元、2.14 元、3.07 元。我们给予公司2022 年35 倍PE，合理估值75 元，维持“买入”评级不变。

    风险提示

    疫病。