欧科亿(688308)：数控刀具量价齐升 三季度净利率同比高增

　　2021年前 三季度公司实现营收7.59 亿元，同比增长53.18%；实现归母净利润1.70 亿元，同比增长119.01%；扣非后归母净利润1.46 亿元，同比增长90.87%。分季度看，2021Q1、Q2、Q3分别实现营业收入2.25、2.71、2.63 亿元，同比增长80.24%、47.52%、40.68%；Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润0.46、0.58、0.66 亿元，同比增长177.64%、85.37%、121.69%。公司业绩增长主要原因：（1）行业维持高景气，下游市场需求旺盛。公司数控刀具订单饱满，产销量稳步提升；（2）受疫情影响，海外企业供给受限，带来较大缺口，国产刀具进口替代加速，行业份额持续向龙头公司集中；（3）公司数控刀具产品结构日益优化、逐步向高端化升级，单价和毛利率齐升。

   　　Q3 毛利率、净利率大幅提升。2021 年前三季度公司毛利率34.34%，同比增加2.91 个百分点；净利率22.42%，同比增加6.74 个百分点。分季度看，2021Q3 毛利率为36.60%，同比增加5.70个百分点，环比增加2.97 个百分点；2021Q3 净利率25.04%，同比增加9.15 个百分点，环比增加3.58 个百分点。Q3 毛利率提升原因：（1）公司6 月中旬开始对部分数控刀具产品提价5~8%；（2）前期原材料备货较多，受原材料涨价影响较小；（3）随着数控刀片新建项目投产，叠加原有产能充分释放，数控刀片销量同比增长较多，规模效应增厚毛利。

   　　精细化管理之下，前三季度期间费率小幅下降。公司净利率提升幅度高于毛利率，主要系精细化管理之下，期间费用控制较好。2021 年前三季度，公司期间费用为7650.82 万元，同比增长29.94%，期间费率10.08%，同比减少1.80 个百分点。

   　　经营活动现金流有所改善，营运能力持续提升。截至2021 年9 月30 日，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计4.28 亿元，同比增长52.86%。存货2.59 亿元，同比增长50.58%。应收账款周转天数57 天，同比减少7 天；存货周转天数119 天，同比减少12 天；应付账款周转天数58 天，同比减少10 天，营运能力整体有所增强。加权平均净资产收益率12.22%，同比增加1.39 个百分点。2021 年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为0.68 亿元，同比减少0.02 亿元。上半年公司因再生料采购比例与预付原材料款增加，导致购买商品支付的现金增加，从而影响现金流水平。三季度经营活动现金流有所改善。

   　　硬质合金数控刀片量价齐升，公司步入高速发展期。1）量：公司2020 年数控刀片产量为5549万片，募投项目新增数控刀片产能4000 万片，目前进展顺利，预计2021 年底完成项目前期建设，2022 年开始释放产能，募投项目全部达产后，数控刀片总产能有望突破1 亿片。2）价：公司通过提价+提前储备原材料，基本可抵消原材料涨价影响。

   　　公司在建项目进展顺利，产能迅速扩张、规模效应凸显，叠加产品种类日益丰富，硬质合金数控刀具有望迎来量价齐升，我们持续看好公司的成长空间和业绩弹性。我们维持盈利预测，预计公司2021~2023 年归母净利润分别为2.21/3.04/4.25 亿元，EPS 分别为2.21/3.04/4.25 元/股，对应10 月20 日收盘价PE 为39.65/28.84/20.61 倍，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：制造业景气度不及预期；行业竞争加剧；进口替代进程不及预期。