国联股份(603613)：三季度预告业绩增长延续 双十电商节订单亮眼

　　公司预测2021 年前三季度归母净利润同比+87.37%~89.02%，符合预期国联股份发布2021 年前三季度业绩预增公告，2021 年前三季度公司营业收入234~235 亿元，同比增长133.26%~134.26%；归母净利润3.35~3.38亿元，同比增长87.37%~89.02%；扣非归母净利润3.02~3.03 亿元，同比增长83.75%~84.36%。

   　　关注要点

   　　收入体量延续高增长。（1）公司3Q21 收入同比增长121.72%~124.09%，延续高增长态势；（2）利润端，我们根据3Q21 收入与利润的平均数计算，公司3Q21 净利率约为1.28%，同比下滑0.26ppt，环比下滑0.46ppt，我们认为主要由于大宗商品原材料价格上涨，公司议价权有所下降，以及营收结构中新品类占比提升；（3）我们认为公司当前仍以规模扩张为首要目的，新品类的多多平台利润空间较窄，因而利润端短期承压，随着公司规模的扩张，公司在产业链中话语权或将逐步提升，盈利能力有望逐渐修复。

   　　双十电商节表现亮眼，云工厂顺利推进。（1）双十电商节订单额高增长。第六届双十产业电商节总体集采订单90.58 亿元，同比第五届（2020 年）增长超过106.71%，刷新多多平台单日订单记录，在大宗商品价格上涨的背景下，我们认为多多集采拼单模式的价值凸显，双十电商节订单的良好表现有望为4Q21 业绩提供有力支撑；（2）三年百家云工厂计划顺利推进。20 家云工厂在双十电商节集中亮相，包括钛产业、纸产业、润滑油等产业链的多家工厂，我们认为国联在助力上游厂商数字化转型的同时与厂商在供应链端深度合作，云工厂与商品交易业务形成协同，推动多多平台业绩持续增长。

   　　估值与建议

   　　我们基本维持盈利预测不变。预计公司2021/2022 年净利润5.04/8.46 亿元，分别同比增长65.6%/67.8%。当前股价对应2022 年43.7 倍市盈率。

   　　维持跑赢行业评级和123.40 元目标价，对应50.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有14.9%的上行空间。

   　　风险

   　　毛利率下降超预期风险；云工厂落地不及预期。