晶丰明源(688368)：Q3延续高增 凌鸥收购持续推进

　　Q3 延续高增，营收、扣非净利创新高。2021 年前三季度，公司实现营收18.25亿元，同比增长158.16%，归母净利润5.73 亿元，同比增长1818.71%，扣非后归母净利润5.07 亿元，同比增长9559.95%。对应第三季度单季，公司实现营收7.59 亿元，同比增长135.47%，归母净利润2.38 亿元，同比增长1062.70%。

   　　下游需求提升，产品量价齐升。截止第三季报报告期末，受益于公司下游需求旺盛，公司产品整体销量由38.50 亿颗增加至58.54 亿颗，同比增长52.06%。同时由于上游原材料价格上涨，公司对于产品价格进行了调整，公司产品综合毛利率由上年初的25.23%提升至48.85%，增长了23.62pct。面对下游旺盛的产品需求，公司通过设立产品型号及客户优先级、调整客户结算方式、出台价格政策等多种措施保证交付。

   　　产品结构优化，智能驱动芯片占比提升。由于上游产能供应处于紧张状态，为了配合公司产品策略，公司对产品结构进行了持续优化。第三季报报告期末，公司智能LED 电源驱动芯片产品占整体销售收入由上年同期末36.76%增加至45.17%，增加了8.41pct。

   　　计划收购凌鸥创芯，“电源管理+MCU”协同发展。2021 年10 月12 日，公司披露了《上海晶丰明源半导体股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）》。公司拟向李鹏等14 名凌鸥创芯原股东以发行股份及支付现金方式购买其合计持有的凌鸥创芯 95.75%股权。一方面公司与凌鸥创芯业务高度协同，未来有望形成整套电机驱动解决方案。同时收购完成后，公司将拓宽产品线、完善产品布局，打造新的利润增长点。

   　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为25.39/32.49/39.34 亿元， 2021-2023 年公司归母净利润分别为7.78/9.71/11.11 亿元，对应EPS 分别为12.54/15.65/17.92 元/股。考虑到可比公司估值水平，维持21 年PE 估值区间50-55x，对应合理价值区间627.10~689.82 元，维持“优于大市”评级。

   　　风险提示： LED 产品价格大幅度下降；行业竞争加剧；新产品进度不及预期；疫情持续恶化。