盛剑环境(603324)：经营稳健 前三季度业绩同比增长76%

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   　　公司公布2021 年三季报，前三季度实现营业收入7.9 亿元，同比增加67.8%；归母净利8858 万元，同比增加76%。其中，Q3 实现营业收入3.46 亿元，同比增加269%，归母净利3692 万元，同比增加8308.3%点评：

   　　Q3 营收大幅增长，原材料价格上涨导致毛利率下滑。营收层面，公司前三季度营收增速67.8%，其中Q3 单季营收同比增速高达269%，环比Q2 抬升252 个百分点。公司三季度收入大幅增长，主要系湿电子化学品供应与回收再生系统业务和废气治理设备业务增长所致。此外，据公司半年报披露，今年上半年公司承接了厦门天马显示科技有限公司第 6 代柔性AMOLED 生产线项目工艺排气系统工程项目，受项目规模大、工期长等因素的影响，导致上半年公司光电显示领域收入规模较去年同期有所下降。

   　　我们推断公司Q3 营业收入同期大幅增长的原因可能也与这一项目在三季度的收入确认有关。毛利率层面，前三季度毛利率26.51%，同比下降3 个百分点 ；其中Q3 毛利率为23.64%，同比下降8.9 个百分点。我们认为，毛利下降主要系钢材等原材料价格大幅增长所致，其中三季度螺纹钢期货结算均价为5435.3 元/吨，相较于去年同期上涨46%。

   　　Q3 费用率大幅下降，现金流状况改善。费用层面，在营收大幅向好，费用金额总体维稳的基础上，Q3 期间费用率同比大幅下降。其中销售费用率为3.73%，同比下浮6 个百分点；管理费用率为3.1%，同比下降6.7 个百分点；公司持续加大研发投入，Q3 研发费用同比增加699 万元，增幅为76.9%，对应研发费用率为4.65%，同比下降5 个百分点。由于去年同期归母净利润仅44 万元，基数较低，Q3 单季度归母净利同比高增8308.3%。现金流层面，前三季度主要经营活动现金流入4.42 亿元，同比增加14.6%，其中Q3 经营活动现金流净额3911 万元，相较于今年一、二季度首次实现转正。

   　　湿电子化学品回收再生业务持续拿下重要订单。2021 年9 月24 日，公司公告中标鄂尔多斯市源盛光电有限责任公司剥离液循环利用项目，中标金额为5560 万元（含税）。源盛光电是京东方科技集团股份有限公司的全资子公司，第5.5 代LTPS/AMOLED 生产线于2013 年投产，产品定位主要为中小尺寸LTPS 及AMOLED 高端显示器件，是全球最先进新型半导体显示器件生产线之一。该项目的顺利实施将对公司未来的湿电子化学品相关业务的业绩产生积极影响。

   　　投资建议：维持2021-2023 年归母净利润预测1.99、2.95 和3.83 亿，对应PE 为31.8、21.4 和16.5 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：泛半导体行业投资波动、行业竞争加剧、业务及客户拓展不及预期、客户较为集中以及产品质量控制等