意华股份(002897)：经营向好 合同负债增长明显 发展可期

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    10 月24 日晚，公司发布2021 年第三季度报告，前三季度实现营收30.69 亿元，同比增长23.94%，归母净利润1.08 亿元，同比下降36.24%，第三季度实现营收11.49 亿元，同比增长41.91%，归母净利润40.80 亿元，同比增长0.70%。

    简评

    1、业绩边际向好，海运拥堵、原材料价格上涨影响利润增速。

    公司2021Q3 实现营收11.49 亿元，同比增长41.91%，归母净利润40.80 亿元，同比增长0.70%，总体呈现出向好势头。公司2021Q3 营收高增，主要得益于光伏支架业务需求良好，归母净利润同比仅实现微增，原因是2021Q3 公司净利率3.26%，同比下滑1.59pp，主要是国际海运运力紧张影响光伏支架产品交付及净利率（公司光伏支架产品主要销往美国），同时原材料价格上涨影响连接器净利率。公司于2021 年5 月份完成与光伏支架客户的议价，将基于钢价与汇率进行浮动定价，随着海运等外在不利因素的边际缓解，公司业绩有望逐步提速。

    2、合同负债、存货同比大幅增长，光伏支架业务订单饱满。

    公司2021Q3 合同负债达到3.85 亿元，同比增长3438.65%，环比增长64.53%，2021Q3 存货达到14.67 亿元，同比增长102.72%，环比增长15.88%。公司2021Q3 合同负债及存货增长明显，预计主要是光伏支架业务订单饱满、客户预付款增加，同时公司锁定原材料单价积极备货，公司2021Q4 及2022 年业绩值得期待。

    3、费用率下降明显，规模效应显现。

    公司2021Q3 期间费用率为11.87%，同比下降6.67pp，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降1.92pp、1.02pp、1.64pp、2.09pp，2021Q3 期间费用率环比下降1.20pp，其中销售、管理、研发、财务费用率分别环比下降0.13pp、0.15pp、0.53pp、0.39pp，主要受益于公司营收增长明显，规模效应显现。

    4、光伏跟踪支架需求良好，公司布局领先，有望充分受益。

    光伏支架是光伏电站的“骨骼”，其中跟踪支架可有效提升光伏发电效率，装机量有望持续提升。根据Wood Mackenzie 数据，2020 年全球光伏跟踪支架出货量达到44GW，同比增长26%，其中美国市场出货量达到22GW，同比增长34%，亚太市场出货量达到 7GW，同比增长 44%。根据 GTM Research 数据，2017 年全球跟踪支架占地面光伏电站的比例达到16%，预计到2023 将提升至42%。公司于2019 年12 月并购意华新能源，其主要业务为光伏跟踪支架制造，目前已经与全球TOP5 光伏跟踪系统厂商建立合作关系，其中与全球第一大光伏跟踪系统厂商NEXTracker（2020 年全球市场份额29%）建立了稳固的合作关系，供货份额领先。目前公司在手订单饱满，今年基本已经完全排产。公司于2021 年7 月并购光伏跟踪支架方案公司天津晟维，将通过天津晟维面向国内市场布局自主品牌的光伏跟踪支架产品，我们预计下半年已开始竞标工作。

    5、公司通讯连接器国内领先，积极发力汽车连接器。

    公司传统主业为通讯连接器及其组件研发、生产和销售，在传统RJ 类通讯连接器、5G SFP、SFP+等高速通讯连接器领域处于国内领先地位，与包括华为、中兴、富士康、和硕、Duratel 等在内的众多优质客户建立了长期合作关系。凭借通讯连接器领域积累的客户资源与技术优势，公司不断加强对消费电子连接器产品的拓展与提升，并对汽车电子产品、智能终端消费电子产品领域进行战略布局，拓展了包括正崴、伟创力、莫仕、Full Rise、FCI 等在内的一系列国际国内知名客户。公司于2018 年投资设立苏州远野，聚焦汽车连接器业务，主要客户包括华为、APTIV、GKN、比亚迪、吉利等。

    6、盈利预测与评级。公司是全球领先的光伏跟踪支架制造商，客户覆盖全球排名靠前的光伏跟踪系统厂商，目前在手订单饱满，且积极布局自有品牌业务。公司通讯连接器处于国内领先地位，汽车连接器有望成为新的业绩增长点。考虑到海运运力紧张、连接器上游原材料价格上涨对公司业绩的影响，我们下调公司盈利预测，预计2021 年、2022 年、2023 年归母净利润分别为1.75 亿元（下调9%）、3.42 亿元（下调5%）、4.17 亿元（下调2%），当前市值对应PE 分别为36x、19x、15x。我们认为，公司经营向好的势头已经确立，且卡位光伏跟踪支架与新能源汽车连接器两大景气赛道，虽然受客观因素适度下调盈利预测，但依然维持“买入”评级。

    7、风险提示：泰国疫情影响公司今年的光伏支架交付，从而影响收入与利润；全球光伏跟踪支架装机量及节奏不及预期；原材料涨价影响超预期；国际海运运力紧张影响超预期；竞争加剧；个人股东较多，减持风险等。