瑞联新材(688550)：OLED材料需求扩增 医药中间体业务放量明显

　　事件：10 月24 日晚，公司发布2021 年三季度报告。2021 年前三季度，公司实现营收11.33 亿元，同比+55.82%；实现归母净利润1.68 亿元，同比+36.38%。

   　　其中2021Q3 公司实现营业收入4.46 亿元，环比+17.59%，同比+75.69%；实现归母净利润0.67 亿元，环比+32.44%，同比+62.97%。

   　　下游市场推升上游材料需求，OLED 业务销售收入同比大增。得益于下游OLED面板市场规模的不断扩增以及在中小尺寸应用领域内的快速渗透，上游OLED 材料需求持续提升。在此背景下，公司积极开拓市场，2021Q1-Q3 公司OLED 板块销售收入同比增长84%。目前OLED 面板主要应用场景还是以手机、智能手机为主，电视面板的应用占比仍较低。但根据Trend Force 预测，2021 年全球OLED 电视出货量有望增长到676 万台，增幅高达72%。此外，根据Omdia 预测，2021 年OLED 终端材料市场需求总量有望达到110.3 吨，增幅约为25%。

   　　OLED 终端材料需求的增长必将带动公司主营的OLED前端材料等产品销量的提升。随着OLED 技术渗透率不断上升，以及应用领域和场景扩展，公司在OLED材料领域市占率有望进一步提升。

   　　中间体业务进展迅速，布局原料药拓展业务产业链。由于新冠疫情的影响，部分药品的上市申请时间推迟，由此使得部分药物中间体需求顺延。受需求顺延影响，21Q3 公司医药中间体业务放量明显，单季度营收同比增长199%。此外，为进一步拓展公司医药业务产业链，公司拟投资4.23 亿元建设瑞联制药原料药项目。

   　　预计2022 年年中公司原料药车间将完成硬件安装，并于2023 年开始认证工作。

   　　除医药业务以外，公司也围绕显示材料和半导体材料相关电子化学品进行研发储备，目前布局有光刻胶单体及PI 单体。

   　　股票激励绑定核心成员，彰显公司长期快速发展信心。公司于10 月22 日授予187 名激励对象限制性股票共计93.20 万股。限制性股票的解禁目标对应公司2021-2024 年的营收分别为13.7/16.4/19.6/23.5 亿元，归母净利润分别为1.9/2.3/2.8/3.3 亿元。激励计划的实施绑定了公司核心成员利益，同时表明了公司快速增长的目标和坚定信心。

   　　盈利预测、估值与评级：公司业绩符合预期，维持公司2021-2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为2.38/3.12/4.10 亿元，折算EPS分别为3.39/4.44/5.84 元/股。我们持续看好公司OLED 材料业务的景气度，以及公司在医药等新增业务领域的延伸发展，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示：下游需求不及预期，技术迭代风险，医药业务放量不及预期