双良节能(600481)：从装备到硅片再发展 碳中和助力业绩腾飞

公司主要从事节水节能与 新能源装备，是国内最大的溴化锂制冷机、热泵和空冷器生产商和集成商。2015 年公司切入新能源业务，多晶硅还原炉市场份额稳居国内第一，2021 年进一步布局硅片业务，项目进展顺利。2019-2021H1 公司营收分别为25.27/20.72/12.49 亿元，同比增长0.89%/-18.03%/69.21%。

    政策持续加码，光伏行业景气度不减

    1）按照我国提出的碳中和目标，2030 年风电、光伏总装机容量要达到12 亿千瓦，带动下游光伏厂商产能扩张。2020 年，我国多晶硅产能约42 万吨，硅业分会预测多晶硅将于2022 年全国总产能达到85 万吨。

    2）风电光伏大基地和整线推进政策推动行业景气度持续高增， 其中光伏大基地项目预计整体装机总量为400GW，风电与光伏预计各占比近50%，其中有50%的规模预计在十四五期间建成，光伏行业景气度有望维持。

    硅片大尺寸化趋势显著，发力布局大尺寸硅片业务1） 硅片大尺寸化的趋势显著，182、210 硅片成为主流产品。预计至2023 年，以182、210 为代表的大尺寸硅片合计市场占比将突破85%，210 尺寸市占率将超50%。

    2）积极布局硅片行业，项目进展顺利。2021 年新建包头大尺寸硅片生产厂一期规模达20GW，产能共规划40GW。目前公司已经成功出炉首根大尺寸单晶硅棒，并与江苏润阳悦达签订了2022-2024 年13 亿片单晶硅片的长单，预计金额83.33 亿元。

    还原炉订单井喷，业绩保障性强

    1）还原炉是多晶硅生产必备设备。随着多晶硅供应商不断扩产，硅片产能与硅料产能之间的缺口不断扩大，多晶硅还原炉需求与日俱增。

    2）需求旺盛，订单充足。2020 全年公司还原炉订单营收仅为1.77 亿元，而截至2021 年10 月20 日，公司已签订17.63 亿元还原炉销售订单，业绩保障性强。

    投资建议：预计2021-2023年收入分别为30.27/59.95/88.70亿元，同比增速分别为46.1%/98.0%/48.0%；归母净利润分别为2.83/5.70/8.43亿元，同比增速分别为106.0%/101.4%/47.8%，对应EPS 分别为0.17/0.35/0.52 元，以2021 年10 月22 日收盘价10.39 元计算，对应PE分别为60/30/20 倍。考虑到公司硅片业务处于刚起步阶段，未来业绩弹性较高。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：光伏行业景气度不及预期，硅片项目进展不及预期，节能节水业务订单增长不及预期。