三花智控(002050)：汽零业务高增长 制冷业务发展稳健

　　业绩总结：公司 发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收117.2亿元，同比增长36.4%；归母净利润12.9 亿元，同比增长18.4%。单季度来看，Q3 公司实现营收40.5 亿元，同比增长23.5％；归母净利润4.7 亿元，同比增长4.6%。相较于2019 年同期，前三季度公司营收增长36%，归母净利润增长22.9%；Q3 营收增长45.2%，归母净利润增长30.6%。

   　　制冷业务逐步恢复，产能提升巩固竞争优势。分业务来看，前三季度，公司制冷业务实现营收83.9亿元，同比增长19.8%，其中，商用制冷零部件增长迅速，营收同比增速达到40%。此外，公司于6 月29日发行了30亿元的可转换债券，主要用于扩充制冷业务产能。随着下游消费的稳步复苏，制冷业务产能的扩大，预期公司行业优势进一步巩固。

   　　汽零业务放量高增，单车价值量或将持续提升。汽零业务实现营收33.3亿元，同比增长109.3%，其中新能源汽车相关业务占比达到汽零业务的80%，新能源车的高景气度助力公司汽零业务持续高增长。一方面，热泵空调的应用，会在原有车内空调的基础上增加管路和控制部件，加大对公司产品的需求；另一方面，公司通过将众多零部件结合，推出集成模块的方式，显著提升单车价质量。

   　　目前，公司集成模块营收占汽零业务收入比例已达到20%，是汽零业务中贡献最大的产品。随着公司集成模块的收入占比提升以及后续套系化热管理解决方案的推广，公司汽零业务单车价值量或将持续提升，推动汽零业务维持高增长。

   　　多因素影响，毛利率小幅下滑。报告期内，公司综合毛利率为27.2%，同比下降1.5pp。毛利率的下降主要系两方面原因：1）部分产品还未实现与原材料的联动，产品涨价存在滞后，无法覆盖原材料价格上涨的影响；2）汇率波动与运费上涨也一定程度上影响到毛利率的表现。费用率方面，公司销售费用率为4.6%，同比持平；管理费用率为9.4%，同比下降0.6pp；财务费用率为0.2%，同比下降0.2pp。综合来看，公司净利率为11.2%，同比下降1.6PP。

   　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.49/0.65/0.76 元，考虑公司制冷业务稳步恢复，新能源汽车业务快速放量，维持“持有”评级。

   　　风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期。